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ソニー - 楽天証券
経済研究所企業調査レポート 2010 年 8 月 18 日 ソニー(6758 東証 1 部) 訪問取材 セクター：エレクトロニクス 株価 2,559 円（2010 年 8 月 18 日終値） 株価レーティング Ａ→Ａ アナリスト：今中 能夫 株価レーティング（基準株価は表紙記載の株価） Ａ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上上昇すると予想される Ｂ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満上昇すると予想される Ｃ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が±5％未満の範囲に留まると予想される Ｄ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満下落すると予想される Ｅ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上下落すると予想される 連結決算 10.3 売上高（百万円）7,213,998 前年比（％） -6.7 31,772 営業利益（百万円） 前年比（％） 黒転 26,912 税引前利益（百万円） 前年比（％） 黒転 当期純利益（百万円） -40,802 前年比(％) 赤字 EPS（円） -40.7 配当（円） 25.0 PER（倍） --- 12.3 予 11.3 予 11.3 予 11.3 予 11.3 予 12.3 予 13.3 予 10.1-3 10.4-6 会社旧 会社新 楽天証券旧 楽天証券新 楽天証券旧 楽天証券新 楽天証券新 ４Ｑ １Ｑ 7,600,000 7,600,000 7,890,000 7,530,000 8,580,000 8,100,000 8,670,000 1,715,070 1,661,049 5.4 9.6 8.7 5.4 4.4 7.6 7.0 12.5 3.8 160,000 180,000 170,000 180,000 290,000 260,000 330,000 -56,039 67,016 403.6 435.1 70.6 466.5 466.5 44.4 26.9 赤字 黒転 140,000 170,000 160,000 170,000 280,000 250,000 320,000 -46,983 78,911 420.2 黒転 75.0 531.7 531.7 47.1 28.0 赤字 黒転 50,000 60,000 96,000 60,000 168,000 90,000 115,000 -56,568 25,737 黒転 黒転 75.0 黒転 黒転 50.0 27.8 赤字 黒転 49.8 59.8 95.7 59.8 167.4 89.7 114.6 ----25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 51.4 42.8 26.8 42.8 15.3 28.5 22.3 株式時価総額 2 兆 5680 億円 業績回復中、テレビに不安あるがエレキ、ゲームの改善が寄与 発行済株数 1,003,536 千株（他に自己 株 1,047 千株） 2011 年 3 月期 1Q は表記の様に黒字転換した。コンスーマー・プロフェッショナル＆ デバイス（CPD）部門が、テレビの黒字転換、半導体の損益改善、カムコーダー、 デジカメの利益率改善などで黒字転換した。ネットワークプロダクツ＆サービス （NPS）部門はゲームの黒字転換で赤字幅が縮小した。 1Q の業績改善を見て、会社側は通期業績見通しを上方修正した。新前提レート１ ドル＝90 円、１ユーロ＝110 円に対して足元は円高で、2Q に入ってからのテレビ事 業のスローダウンも気になるが、他のエレクトロニクス製品とゲームの業績改善で 吸収できる範囲と思われる。楽天証券では来期以降も継続的な業績回復を予想 するが、世界経済の先行きに不透明感が強く、12/3 期業績予想を引き下げる。 株価レーティングＡを維持する。目標株価レンジは業績予想の修正と株式市場の 動向に合わせて、前回の 4,900～5,300 円から 3,300～3,500 円に引き下げる。 要 約 ＰＣＦＲ（11/3 期楽天証券 予想） 6.4 倍 ＰＢＲ(10/6 期末ベース) 0.89 倍 配当利回り(11/3 期楽天 証券予想) 0.98％ ＲＯＥ（10/3 期予） 2.1％ 自己資本比率 22.6％（10/6 期末） 目標株価レンジ 3,300～3,500 円 楽天証券株式会社________________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 本資料は、掲載されているいかなる銘柄についても、その売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません。本資料に掲載さ れているアナリストの見解は、各投資家の状況、目標、あるいはニーズを考慮したものではなく、また特定の投資家に対し特定の銘柄、 投資戦略を勧めるものではありません。また掲載されている投資戦略は、すべての投資家に適合するとは限りません。銘柄の選択、売 買、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料で提供されている情報については、 当社が情報の完全性、確実性を保証するものではありません。本資料にてバリュエーション、レーティング、推奨の根拠、リスクなど が言及されている場合、それらについて十分ご検討ください。また、過去のパフォーマンスは、将来における結果を示唆するものでは ありません。アナリストの見解や評価、予測は本資料作成時点での判断であり、予告なしに変更されることがあります。当社は、本資 料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか、今後行う場合があり得ます。また、引受人、アドバイザー、資 金の貸手等となる場合があり得ます。当社の親・子・関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか、今 後取引を行う場合があり得ます。掲載されているレポート等は、アナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり、対象会社か ら対価を得て、又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありません。この資料の著作権は楽天証券に帰属しており、 事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用、複製、転送などにより使用することを禁じます。本資料の記載内容に関するご質問・ ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします。 経済研究所企業調査レポート 2011/3 期 1Q 業績－営業黒字に転換 ■ 2011/3 期 1Q の営業利益は 670 億円の黒字に なった。前年同期の 257 億円の赤字から黒字転換した。円高による営業利益の目減りが 730 億円あり、2010/3 期に大幅増益だった金融部門が相場環境の悪化で 38％営業減益となっ たが、これをテレビを初めとするコンスーマー・プロフェッショナル＆デバイス（CPD）部門の 各製品の採算改善、ゲーム事業の黒字転換、構造改革費用の減少などで吸収した。 会社側の 5 月時点での 1Q 予想に比べても、実績は大きく改善した。期初予想では、1Q は 約 230 億円の営業赤字になる予想だったが、各部門の営業損益改善で計画を約 900 億円 上回る実績を挙げた。全般的に、2008 年 9 月のリーマンショック以来取り組んできた大規模 なリストラによる原価低減、経費節減が効いており、利益の出やすい体質になっている。 １．コンスーマー・プロフェッショナル＆デバイス（ＣＰＤ）－業績回復を牽引：部門別営業利 益の改善具合を見ると、まず、CPD の１Q 営業利益が会社計画に対して 500 億円超過した。 1Q 実績は 501 億円（前年同期は 89 億円の赤字）なので、当初は利益ゼロと見ていたことに なるが、これはテレビ事業が赤字になると見ていたためである。実際にはテレビ事業は 10/3 期 1Q 80 億円の赤字から 11/3 期 1Q 30 億円の黒字になった（ただし、構造改革費用を除 くベース）。販売台数が前 1Q 320 万台から今 1Q 510 万台へ増えたこと、価格低下が予想 よりも緩やかだったこと、生産委託の拡大など継続的な原価低減などによる。 テレビ以外の事業の営業損益は前 1Q 60 億円の黒字から今 1Q 470 億円の黒字に大幅 に改善したが（構造改革費用を含む）、構造改革費用が 10/3 期 1Q 235 億円、11/3 期 1Q 39 億円かかっているので、これを除くと、実際の営業利益は前 1Q 295 億円、今 1Q 509 億円になる。市場シェアの高いカムコーダー（ビデオカメラ、世界シェア約 40％で１位）とデ ジタルカメラ（世界シェア約 20％で４～５位）が共に増益だった。半導体の損益も前 1Q の利 益ゼロから今 1Q は黒字に改善した。 注：ソニーは 2011/3 期 1Q より「コンスーマー・プロダクツ＆デバイス」部門と「B2B＆ディスク 製造」部門を再編した。「B2B ディスク製造」部門から放送・撮影機器等からなる「プロフェッ ショナル・ソリューション」を分離し、従来の「コンシューマ・プロダクツ＆デバイス」に組み入れ、 名称を「コンスーマー・プロフェッショナル＆デバイス」に変更した。また、ディスク製造部門 は「その他」部門に組み入れた。「プロフェッショナル・ソリューション」の売上高は 2011/3 期 1Q 677 億 5900 万円（前年同期は 609 億 8200 万円）。損益は 60～70 億円の赤字である。 ２．ネットワークプロダクツ＆サービス（ＮＰＳ）－ゲームが黒字転換：NPS 部門の今 1Q 営業 損益は 38 億円の赤字だった。赤字が続いたが、前 1Q の 367 億円の赤字からは大きく改善 した。このうちゲーム事業営業損益（構造改革費用を除く）は、前 1Q 340 億円の赤字から今 1Q ５億円の黒字になった。2006 年 11 月の発売以降長らく赤字が続いてきたプレイステー ション３ハードウェアが 1Q に粗利段階で黒字転換したことによる。 ゲーム以外の NPS 事業では、構造改革費用を含むベースで 57 億円の赤字から 42 億円の 赤字に赤字幅が縮小した。NPS 部門の 1Q の構造改革費用は不明だが、これを除く赤字幅 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 2 経済研究所企業調査レポート は前年同期とほぼ同じと思われる。パソコン（バイオ）は前 1Q の赤字から今 1Q は黒字に改 善したが、先行投資が嵩んでいるネットワーク事業の赤字が減らなかったと思われる。 ３．映画、音楽：映画は大型作品がなかったため広告宣伝費が減少したこと、テレビネット ワークの広告収入、視聴料収入が増収になったことから、増益になった。音楽は、「アイアン マン２」サウンドトラック、西野カナ、クリスティーナ・アギレラなどがヒットし増益になった。経費 節減も効いた。 ４．金融、その他：金融は 38％営業減益となった。前年同期にソニー生命の一般勘定で保 有する新株引受権社債に評価益が出た反動と、変額保険の繰延保険契約償却額が日経 平均の下落で増加したことによる。金融部門の主力はソニー生命だが、生命保険会社の業 績は日経平均の上下に左右される。 そのほか、持分法適用会社のソニー・エリクソン（ソニーが株式の 50％を保有する）の持分法 損益（ソニーでは持分法損益は営業損益に含まれる）は、前 1Q の 145 億円の赤字から今 1Q は 6 億円の黒字になった。 表1 ソニー(6758)：四半期業績推移 売上高および営業収入 前年比 うち純売上高 前年比 うち金融ビジネス収入 前年比 うち営業収入 前年比 売上原価 純売上高原価率 前年比 販売費・一般管理費 対純売上高販管費比率 前年比 金融ビジネス費用 金融ビジネス費用比率 前年比 資産の除売却損および減損 持分法投資利益 営業利益 営業利益率 前年比 税引前利益 税引前利益率 前年比 持分法投資利益 当期純利益 当期純利益率 前年比 減価償却費 設備投資 研究開発費 期中平均為替レート（円／ドル） 期中平均為替レート（円／ユーロ） 2009/3期 1Q 1,979,044 0.1% 1,775,262 0.4% 178,382 0.8% 25,400 -18.9% 1,367,665 77.0% 2.9% 394,249 22.2% -2.4% 147,784 82.8% 1.6% -1,853 2,240 73,439 3.7% -39.5% 62,922 3.2% -40.5% 2Q 2,072,305 -0.5% 1,950,289 2.4% 97,469 -35.5% 24,547 -12.3% 1,514,812 77.7% 0.7% 419,888 21.5% 2.4% 121,641 124.8% -3.2% 6,061 1,145 11,048 0.5% -90.1% 7,307 0.4% -93.3% 3Q 2,154,584 -24.6% 2,029,451 -24.8% 99,558 -22.8% 25,575 -19.7% 1,564,079 77.1% -23.1% 461,903 22.8% -7.8% 132,782 133.4% 1.4% 2,973 -10,809 -17,962 -0.8% -107.6% 66,451 3.1% -80.2% 4Q 1,524,060 -22.0% 1,355,051 -26.0% 147,898 53.9% 21,111 -16.3% 1,213,948 89.6% -14.7% 409,990 30.3% 2.7% 145,618 98.5% 13.6% 31,127 -17,685 -294,308 -19.3% -4865.3% -311,635 -20.4% -1931.9% 2010/3期 1Q 1,599,853 -19.2% 1,354,765 -23.7% 223,352 25.2% 21,736 -14.4% 1,061,424 78.3% -22.4% 378,037 27.9% -4.1% 174,703 78.2% 18.2% -3,669 -15,058 -25,700 -1.6% -135.0% -32,944 -2.1% -152.4% 2Q 1,661,210 -19.8% 1,442,917 -26.0% 199,306 104.5% 18,987 -22.7% 1,134,820 78.6% -25.1% 370,268 25.7% -11.8% 165,365 83.0% 35.9% 11,002 -12,347 -32,592 -2.0% -395.0% -17,026 -1.0% -333.0% 3Q 2,237,865 3.9% 2,014,145 -0.8% 202,580 103.5% 21,140 -17.3% 1,510,841 75.0% -3.4% 402,440 20.0% -12.9% 167,201 82.5% 25.9% 5,353 -5,927 146,103 6.5% -913.4% 123,865 5.5% 86.4% 4Q 1,715,070 12.5% 1,481,178 9.3% 213,062 44.1% 20,830 -1.3% 1,185,478 80.0% -2.3% 394,145 26.6% -3.9% 164,281 77.1% 12.8% 30,302 3,097 -56,039 -3.3% -81.0% -46,983 -2.7% -84.9% 2011/3期 1Q 1,661,049 3.8% 1,473,473 8.8% 166,598 -25.4% 20,978 -3.5% 1,109,291 75.3% 4.5% 359,770 24.4% -4.8% 136,100 81.7% -22.1% -4,464 6,664 67,016 4.0% -360.8% 78,911 4.8% -339.5% 34,977 1.8% -47.4% 20,816 1.0% -71.8% 10,409 0.5% -94.8% -165,140 -10.8% -668.6% -37,093 -2.3% -206.0% -26,308 -1.6% -226.4% 79,167 3.5% 660.6% -56,568 -3.3% -65.7% 25,737 1.5% -169.4% 91,657 77,660 124,254 104 162 103,369 107,091 132,336 107 160 105,559 73,596 117,121 95 125 104,858 73,721 123,586 93.0 120.0 87,240 57,265 99,816 96.3 131.1 93,786 47,839 109,165 92.7 132.2 95,039 43,681 106,733 88.7 131.2 94,939 43,939 116,287 89.7 124.1 86,824 50,339 99,070 91.0 115.5 単位：百万円 出所：会社資料より楽天証券作成 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 3 経済研究所企業調査レポート 表２ 新セグメント別損益 2010/3期 １Ｑ 2011/3期 １Ｑ 2011/3通期 2012/3通期 2013/3通期 楽天証券予想 楽天証券予想 楽天証券予想 コンスーマー・プロフェッショナル＆デバイス 761,968 829,509 3,600,000 3,850,000 4,150,000 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 外部顧客向け売上高 69,187 831,155 8.9% 59,949 889,458 7.0% 300,000 3,900,000 6.9% 300,000 4,150,000 6.4% 7.8% 300,000 4,450,000 7.2% 営業利益 -8,894 50,089 130,000 160,000 190,000 -1.1% 5.6% 黒転 3.3% 3.9% 23.1% 4.3% 18.8% 238,085 310,399 1,650,000 1,900,000 2,100,000 8,008 246,093 30.4% 15,540 325,939 32.4% 70,000 1,720,000 15.2% 70,000 1,970,000 14.5% 10.5% 70,000 2,170,000 10.2% -36,737 -3,791 0 35,000 70,000 -14.9% -1.2% 赤字 0.0% 1.8% #DIV/0! 3.2% 100.0% 170,020 132,085 730,000 780,000 840,000 0 170,020 -22.3% 0 132,085 -22.3% 0 730,000 6.8% 0 780,000 6.8% 7.7% 0 840,000 7.7% 1,808 2,860 24,000 30,000 35,000 1.1% 2.2% 58.2% 3.3% 3.8% 25.0% 4.2% 16.7% 106,382 107,090 520,000 520,000 520,000 2,445 108,827 0.7% 3,182 110,272 1.3% 10,000 530,000 0.0% 10,000 530,000 0.0% 0.0% 10,000 530,000 0.0% 5,375 7,493 36,000 36,000 36,000 4.9% 6.8% 39.4% 6.8% 6.8% 0.0% 6.8% 0.0% 営業利益率 前年比 ネットワークプロダクツ＆サービス 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 映画 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 音楽 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 金融 223,352 166,598 630,000 640,000 640,000 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 外部顧客向け売上高 4,199 227,551 -25.4% 2,397 168,995 -25.7% 10,000 640,000 1.6% 10,000 650,000 1.6% 0.0% 10,000 650,000 0.0% 営業利益 48,215 29,976 50,000 60,000 60,000 21.2% 17.7% -37.8% 7.8% 9.2% 20.0% 9.2% 0.0% 84,432 89,738 400,000 410,000 420,000 15,492 99,924 6.3% 17,087 106,825 6.9% 70,000 470,000 2.5% 70,000 480,000 2.1% 2.4% 70,000 490,000 2.1% -4,634 -3,892 -18,000 -15,000 -12,000 -4.6% -3.8% -14,476 -83,717 -16,357 -3.6% 赤字 582 -72,525 -16,301 3,000 -460,000 -45,000 -3.1% -16.7% 4,000 -460,000 -50,000 -2.4% -20.0% 5,000 -460,000 -54,000 1,599,853 1,661,049 7,530,000 8,100,000 8,670,000 営業利益率 前年比 その他 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 ソニー･エリクソンにおける持分法投資損益 全社・セグメント間取引消去：売上高 全社・セグメント間取引消去：営業利益 合計 売上高 前年比 3.8% 営業利益 営業利益率 前年比 単位：百万円 出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券 7.0% -25,700 67,016 180,000 260,000 330,000 -1.6% 4.0% 黒転 2.4% 3.2% 44.4% 3.8% 26.9% 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 7.6% 品川シーサイド楽天タワー 4 経済研究所企業調査レポート 2011/3 期通期見通しーテレビの減速をエレキ製品とゲームで吸収しよう ■ 2Q 以降も CPD を牽引役として業績回復が続くと思われる。会社側では通期営業利益を期初予想の 1600 億円から 1800 億円に上方修正したが、楽天証券でも 1800 億円を予想する。 会社側は通期の為替前提を、期初の１ドル＝90 円、１ユーロ＝125 円から、1 ドル＝90 円、１ ユーロ＝110 円に修正した。ソニーの営業利益に対する為替感応度は、１ドル＝１円の円高 で 20 億円のマイナス、１ユーロ＝1 円の円高で 70 億円のマイナスなので、通期ベースでは 1050 億円の下方修正要因が発生する。このように前提レートを円高に修正したにも関わら ず、会社側は通期営業利益見通しを、期初予想の 1600 億円から 1800 億円に上方修正し た。この要因としては、CPD の営業利益が会社想定比 400 億円増えること、NPD の中のゲー ム部門が対ユーロ円高によって当初の想定よりも 100 億円営業利益減ると予想されること、 その他部門、本社部門などで 100 億円の営業利益減少要因が見込まれることによる。CFD の好調が牽引する構図である。 構造改革費用は、前回の通期計画 800 億円を 750 億円に引き下げた。引き下げた部門は CPD であり、予想外に売れ行きがよいためリストラしないことになった製品部門がある模様。 このように、会社側は７月 29 日の 1Q 決算の発表時には 2Q 以降に対して良好な見通しを 示していたが、その後急速な円高に見舞われた。また、7 月単月のエレクトロニクス製品の売 れ行きで、一部会社計画を下回ったものがあった。そこで、2Q に入ってからの経営環境の 変化が今期業績にどう影響するか考える必要がある。 まず、7 月単月のエレクトロニクス製品の販売額（現地通貨ベース）を見ると、全体で前年比 約 10％増だったが、会社計画はやや下回った模様。このうち、北米売上高は前年比 2～ 3％増で、前年水準は上回ったものの会社計画は下回った。日本も 5～6％増で、会社計画 を下回った。一方、EU は約 30％増、中国約 20％増、アジア 10～15％増、ラテンアメリカ約 30％増となり、いずれも会社計画に沿ったものだった模様。このうち、EU、中国、アジアでは、 テレビ販売が会社計画を下回った模様だが、カムコーダー、デジカメ、パソコンなどの売れ 行きでテレビのスローダウンを補った模様。ラテンアメリカはテレビ販売が好調だった模様で ある。 テレビのスローダウンについてソニーのテレビ事業部は、今年 6～7 月の FIFA ワールドカッ プの盛り上がりがテレビ需要を先食いしたと考えている模様。従って、テレビ事業のスローダ ウンが 2Q から 3Q にかけて続く可能性もある。これについては事態を注視する必要があろ う。 一方で、カムコーダー、デジカメなどソニーが伝統的に強い事業は順調であり、利益率も上 昇している。テレビ事業のスローダウンによる利益減少を、テレビ以外の製品の伸びで吸収 することは十分可能と思われる。 また、足元の為替レートは１ドル＝85 円台、１ユーロ＝109 円台なので、今の円高が続けば、 会社予想に対して通期ベースで約 170 億円（２～４Q で 120～130 億円）の営業利益下方修 正要因が発生する。一方で、エレクトロニクス製品は、上述のようにテレビ以外は順調である。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 5 経済研究所企業調査レポート また、会社側がゲームソフトの通期見通しを PS3、PSP、PS2 用合わせて前期並みとしている のに対して、楽天証券では足元の日米欧３市場における PS3 の好調から考えて、ゲームソフ トの総本数が前年比５～10％増えると予想している。為替でも対ドルに対してはドル建て部 品や生産委託などの対応が着実に進んでいることなどから、現状の為替レートであれば、通 期会社予想業績の達成は難しいものではないと思われる。 表３ 製品別売上高内訳（新区分） 2010/3期 2011/3期 1Q 1Q 761,968 829,509 8.9% 237,144 291,935 23.1% 180,432 172,231 -4.5% 101,315 95,245 -6.0% 67,810 90,233 33.1% 111,690 107,204 -4.0% 60,982 67,759 11.1% 2,595 4,902 88.9% 238,085 310,399 30.4% 110,514 142,102 28.6% 127,571 168,297 31.9% コンスーマー・プロフェッショナル＆デバイス 前年比 テレビ 前年比 デジタルイメージング 前年比 オーディオ・ビデオ 前年比 半導体 前年比 コンポーネント 前年比 プロフェッショナル・ソリューション 前年比 その他 前年比 ネットワークプロダクツ＆サービス 前年比 ゲーム 前年比 PC・その他ネットワークサービス 前年比 単位：百万円 出所：会社資料より楽天証券作成 注：2011年3月期1Qよりソニーは従来の区分を変更し、従来Ｂ２Ｂ＆ディスク製造に あった放送機材等を「プロフェッショナル・ソリューション」としてコンスーマー・プロフェッ ショナル＆デバイスに組み入れた。また、B2B＆ディスク製造の中のBD、DVD等の ディスク製造を部門別売上高の「その他」に組み入れた。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 6 経済研究所企業調査レポート 2012/3 期、2013/3 期の業績見通しー増益基調持続へ ■ 2011/3 期までの構造改革で、 特に CPD 部門が利益体質になった。また、2012/3 期、2013/3 期の牽引役の一つは 3D で あり、3D テレビ、3D 対応 BD（ブルーレイディスク）プレイヤー、3D 映画、3D ゲームの伸びが 期待される。特に、3D テレビと 3D 対応 BD プレイヤー、3D 映画は中国を初めとした新興国 に初年度（今年度）から売っていくことになる。新興国でも中国、インドは年収 500～1000 万 円以上の高所得者層が急速に増えており、3D テレビだけでなく、大型テレビや高級家電、 デジタル AV 機器の大きな市場になりつつある。 また、構造改革費用は 2012/3 期以降は減少すると予想される。 今回の楽天証券の営業利益予想は、2012/3 期 2600 億円（前年比 44％増）、2013/3 期 3300 億円（27％増）である。世界経済の先行き不透明感が強いため、12/3 期営業利益予想 を前回レポートの 2900 億円から下方修正したが、世界経済が大きな不況に突入することが なければ営業増益トレンドの維持は可能と思われる。 テレビ事業と３Ｄ事業の動向 ■ １．ソニーの 2011/3 期テレビ事業計画と３Ｄテレビの動き―3D テレビの性能はサムスンを 上回る：ソニーは 3D テレビを 6 月 3 日に日本で発売した。6 月下旬からは欧州で、7 月に 入って北米で発売した。1Q の販売台数は、推定で１万台強。2Q 以降は、映画の 3D 対応 BD ソフト、3D ゲームソフトが順次発売される。また、2Q 以降、3D テレビの生産体制も増強さ れる。 会社側は今期の 3D テレビ販売計画を期初計画の 250 万台から 300 万台に引き上げた。テ レビ全体の販売計画は 2500 万台で変更ないが、これは LED 液晶パネルの需給が逼迫して いる上に、シャープからの大型液晶パネルの調達がシャープの事情で遅れているためであ る。ソニーは、3D 液晶パネルを含む液晶パネルを、サムスンとの合弁工場である S-LCD、 シャープ、AUO、CME などの台湾メーカーから幅広く調達している。また、2Q に入ってテレ ビ販売のスローダウンも明らかになった。楽天証券では、2Q 以降の 3D ブームの盛り上がり と、韓国製に比較したときの日本製 3D テレビの性能の良さが消費者に認められることによっ て、ソニーの 3D テレビが会社計画通り今期 300 万台売れる可能性は高いと考えているが、 テレビ事業全体には若干ながら不透明感が出てきたようだ。 3D テレビは、日本メーカーだけでなく、サムスンなど韓国メーカーやハイセンス、スカイワー スなどの中国メーカーも生産販売している。ソニー、パナソニックなど日本製 3D テレビと韓 国製、中国製との違いは、7 月 27 日付けレポート「中国のテレビ市場」で詳報した。彼我の 性能格差を一言でいうならば、韓国製、中国製は横向きで画面を見たとき（寝転がって見た とき）に画面が真っ暗になって見られなくなるが、日本製はちゃんと 3D 画像を見ることができ るということである。ソニー製 3D テレビのみ、見る角度によっては画面が赤っぽくあるいは 青っぽくなるが、角度を変えると横向きになっても 3D 画像を見ることができる。また、日本製 はインバーターがついていない蛍光灯の下での画面のちらつき（フリッカー）や、画面の二 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 7 経済研究所企業調査レポート 重縞（クロストーク）が実用上最小限に抑えられている。8 月に入ってシャープも 3D テレビを 発売したが、性能は先行したパナソニック、ソニーに勝るとも劣らない。 これらの性能差は、3D 液晶パネルを制御する画像処理半導体や、液晶パネルに貼り付け る位相差フィルムの性能差、3D メガネの性能差（偏光版の有無）などによると思われる。3D テレビは単に液晶パネルの性能のみで全体の性能が決まるのではなく、半導体、各種素材 を含めた総合力が要求される。サムスンが秋冬モデルで今の欠陥を克服できるかどうかが 日本メーカーにとっての冬商戦を占うポイントだが、市場全体はこれから盛り上がっていくと 思われる。 足元の３Ｄテレビの売れ行きを見ると、先行して立ち上がった北米市場では、台数の約 3％、 金額の約 10％が 3D テレビになっている。日本では 7 月時点で台数の 1.3％、金額の 3.8％ が 3D テレビになった（BCN 調べ）。欧州の動向は数字は不明だが、消費者から反響は北米、 日本同様大きいようだ。北米では今年 3 月からサムスンが 3D テレビを発売し、4 月にパナソ ニックが、7 月にソニーが発売したため、テレビ全体に占める 3D テレビの割合は他地域より も高い。 また、北米の 3D テレビの市場シェアはサムスンが約 60％、ソニー約 30％、パナソニック約 10％である。日本での市場シェアは、ソニー約 60％、パナソニック約 30％、シャープ約 10％ と推定される。 上述のように、現時点での性能は日本製品が良いが、サムスンは品揃えが多く、北米では 先行した分だけシェアが高い。秋冬モデルで、横向きになると見えなくなるサムスン製の欠 陥が克服されるかどうか、日本製の性能のよさを消費者に認知させることができるかが、年 末商戦において日本勢の北米シェアが上昇するかどうかの焦点であろう。 3D テレビの価格は日本では発売時よりも 10％～20％安くなっている。ソニーの最上位機種 「KDL-52LX900」（52 型、3D 機能内臓、メガネ付き）のビックカメラネット価格が 38 万 5500 円、普及機種の「KDL-46HX800」（46 型、3D メガネと 3D シンクロトランスミッターは別売り、 3D メガネは 12000 円、3D シンクロトランスミッターは 5000 円）が同 22 万 2000 円、「40HX800」 は 17 万 2200 円と手が届く価格になっている。9 月以降発売される秋冬モデルではより安く なる可能性もある。3D テレビは従来型テレビに比べ、大きくコスト高になる部材は使わない ため、コストダウンは難しくない。価格低下は消費者に訴求すると思われる。 ２．品揃え進む３Ｄコンテンツ：コンテンツを見ると、3D ゲームは現在４タイトルがソニー製 3D テレビの購入者に対して無償で提供されている（オンラインでダウンロードできる）。他社製 3D テレビの購入者に対しては、「モーターストーム」は体験版なのでソニー製購入者同様無 償で提供されているが、「Mr.ペイン」「スーパースターダスト」「ワイプアウト」の 3 作が課金販 売されている。 今後は、11 月に日米で 3D 対応の「グランツーリスモ５」（前作「４」（2004 年 12 月発売）は累 計 1000 万本以上売れた）が発売される予定（日本は 11 月 3 日、7980 円）。また、今期中（お 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 8 経済研究所企業調査レポート そらく 2011 年 1-3 月期）に「キルゾーン３」も 3D で予定されている。前作「２」は 2009 年 2 月 発売だが、全世界で 200 万本以上売れた。 3D 対応 BD ソフトは、6 月に発売された「くもりときどきミートボール」を含め、ソニーピクチャー ズエンタテインメント発売で４～５タイトルが今期中に予定されている。ワーナー、ディズニー も下期に「アリス・イン・ワンダーランド」など 3D 映画の大作を BD ディスク化して発売する予 定である。3D 対応映画ソフトは下期に一気に増えると思われる。 劇場公開映画では、3D「バイオハザードⅣ アフターライフ」が全世界で 9 月に封切られるほ か、来年１月には「グリーンホーネット」（内容不明）が予定されている。3D 映画も、ハリウッド メジャー各社から数多く封切られる。ソニーの 3D 映画の今期公開予定は 2 作だが、2012/3 期は 4 作以上が予定されている。 2Q 以降、テレビ、映画、ゲームの相乗効果が期待できよう。 表４ ソニーのテレビ事業損益 通期ベース 売上高（外部顧客向け） 営業利益 液晶テレビ販売台数 うち３Ｄテレビ 四半期ベース 売上高（外部顧客向け） 前年比 営業利益 前年比（変化額） 液晶テレビ販売台数 2005/3期 2006/3期 2007/3期 2008/3期 2009/3期 2010/3期 2011/3期予 2012/3期予 2012/3期予 9,292 9,314 12,350 13,650 12,740 10,050 13,500 15,000 160,000 -240 -898 -225 -650 -1,270 -730 0 100 200 100 280 630 1,060 1,520 1,560 2,500 300 3,500 500～800 4,500 1000～1500 2009/3期1Q 2009/3期2Q 2009/3期3Q 2009/3期4Q 2010/3期1Q 2010/3期2Q 2010/3期3Q 2010/3期4Q 2011/3期1Q 3,130 3,650 3,700 2,260 2,370 2,220 3,420 2,040 2,920 33% 19% -27% -28% -24% -39% -8% -10% 23% -190 -80 -410 -590 -80 -110 70 -610 30 △ 180 △ 130 ▲ 410 ▲ 480 △ 110 ▲ 30 △ 480 ▲ 20 △ 110 310 370 500 330 320 330 540 370 510 （参考）テレビ以外のCPD部門（損益は構造改革費用を含む） 通期ベース 2009/3期 2010/3期 2011/3期予 2012/3期予 2013/3期予 売上高（外部顧客向け） 23,232 19,164 22,500 23,500 25,500 営業利益 120 266 1,300 1,500 1,700 四半期ベース 売上高（外部顧客向け） 前年比 営業利益 前年比 2009/3期1Q 2009/3期2Q 2009/3期3Q 2009/3期4Q 2010/3期1Q 2010/3期2Q 2010/3期3Q 2010/3期4Q 2011/3期1Q 6692 6878 5959 3702 4,652 4,690 5,429 4,391 5,375 -30% -32% -9% 19% 16% 550 750 212 -1,460 60 199 424 -397 470 -89% -73% 100% -73% 683% 単位：億円、万台 出所：会社資料とヒアリングより楽天証券作成 注：△はプラス、▲はマイナス ゲーム事業の動向 ■ 日米欧の３市場でプレイステーション３（ＰＳ３）のハード、ソフトが伸び ている。会社側の販売数字を見ても、VG.Chartz の週次データ（表６参照）を見ても、PS3 ハード、ソフトの伸びが目立つ。これまでは、ハード、ソフトともに販売数量が任天堂の Wii や マイクロソフトの Xbox360 に負けていたが、1Q から据置型の競合２機種にかなり接近してき 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 9 経済研究所企業調査レポート た。 この要因は、昨年 9 月に行った PS3 ハードの値下げである。日米欧で、399 ドル、399 ユーロ、 39,980 円（いずれも 40GBHDD 搭載機）を、各々299 ドル、299 ユーロ、29,980 円（いずれも 120GBHDD 搭載機）に値下げした。また、デザインをより薄く高級家電らしいものにした。こ の値下げとデザイン変更の効果は大きく、昨年 9 月以降、PS3 ハード、ソフトが伸び始めた。 また、昨年 9 月発売の新機種から CPU「Cell」のデザインルールを従来の 65nm から 45nm に 変更し、コストダウンした。これと量産効果によって、PS3 ハードは今 1Q から粗利益段階で黒 字転換した。更に、1Q からは 250GBHDD 搭載モデルの RSX（画像処理半導体）のデザイン ルールを 65nm から 45nm に変更し、7 月からは主力の 120GB モデルにも拡大した。これに よって、7 月以降出荷される PS3 の Cell、RSX のデザインルールは全て 45nm になり、PS3 ハードの採算は一層改善すると思われる。なお、PS3 ハードの部品は、Cell などの中核半導 体も含めてドル建て仕入れが多く、対ドル円高はメリットになる。 会社側では、PS3 ハードの 2011/3 期出荷予想を 1500 万台（2010/3 期実績は 1300 万台）、 2011/3 期ソフト出荷予想を、PS3、PS2、PSP 用合わせて前年度の横ばいとしている。楽天証 券では足元の動きを見る限り、このいずれも過少と考えている。特にソフトは全機種向け合 計で前年比５～10％増が可能と思われる。 また、９～10 月にかけて日米欧で体感型コントローラ「プレイステーション・ムーブ」を発売し、 その後対応ソフトを順次投入する（9 月 15 日にアジア、欧州、9 月 19 日に北米、10 月 21 日 に日本、3980 円）。プレイステーション・ムーブは奥行き感知能力が Wii よりも優秀で３Ｄゲー ムとの相性がよい。下期にソニーのゲーム事業を刺激する材料は多く、動きが注目される。 なお、年内には PS3 の BD プレイヤー機能で 3D コンテンツが視聴できるようにするファーム ウェアの書き換えが実施される模様。そうなると、3D コンテンツの再生専用機として PS3 は最 も安価でコストパフォーマンスが良いマシンになる。 3D ゲームの普及を予想するときには、任天堂の動きも重要である。任天堂は 2011/3 期中に 携帯型ゲーム機の新機種「ニンテンドー3DS」を発売する予定である。裸眼３Ｄ液晶を搭載し、 最新の技術を随所に盛り込んだゲーム機である。据置型と携帯型の違いはあるにせよ、ニ ンテンドー3DS は 3D ブームを後押しする可能性が高い。 また、ニンテンドー3DS はソフトウェアのセキュリティを強化しており、発売後１～２年を目処に 中国に進出するための戦略機でもある。任天堂は、発売後２年間はニンテンドー3DS の立ち 上げに集中すると思われるため、Wii の後継機はその後になろう。即ち、今期から 2～3 年後 の 2012～2014 年に Wii の後継機が発売されると思われる。おそらく、PS3 に並ぶか、それを 超える性能になると思われる。 従ってソニーは、ニンテンドー3DS が 3D ブームを後押しする恩恵を受けるだろうが、その一 方で、今後 2～3 年のうちにゲーム部門の収益力を固め、「次」に繋げることができるようにし なければならない。これが、ソニーゲーム部門の課題であり、今後のリスクでもある。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 10 経済研究所企業調査レポート 表５ ソニーのゲーム事業損益 通期ベース 売上高（外部顧客向け） 営業利益 ハード販売台数 PS3 PS2 PSP ソフト販売本数 PS3 PS2 PSP 2005/3期 2006/3期 2007/3期 2008/3期 2009/3期 2010/3期 2011/3期予 2012/3期予 2013/3期予 7,025 9,183 9,742 12,190 9,849 8,410 9,000 10,500 11,500 432 87 -2,323 -1,245 -585 -570 200 500 850 1,617 300 1,622 1,410 350 1,478 960 910 1,366 1,380 1,010 791 1,410 1,300 730 990 1,600 600 800 1,800 300 600 1,800 100 500 25,200 590 22,300 4,170 1,330 19,350 5,470 5,790 15,400 5,550 10,370 8,350 5,030 11,560 3,570 4,440 16,000 1,500 3,500 19,000 1,000 3,000 22,000 500 2,500 ハード累積販売台数 2005/3期 PS3 PS2 PSP 8747 300 2006/3期 2007/3期 2008/3期 2009/3期 2010/3期 2011/3期予 2012/3期予 2012/3期予 350 1,260 2,270 3,570 5,170 6,970 8,770 10,369 11,847 13,213 14,004 14,734 15,334 15,634 15,734 1,710 2,670 4,050 5,460 6,450 7,250 7,850 8,350 タイレシオ 2005/3期 PS3 PS2 PSP 2.88 1.97 四半期ベース 売上高（外部顧客向け） 前年比 営業利益 前年比（変化額） 2006/3期 2007/3期 2008/3期 2009/3期 2010/3期 2011/3期予 2012/3期予 2012/3期予 3.80 4.60 4.57 3.24 3.09 2.73 2.51 2.15 1.63 1.17 0.60 0.24 0.10 0.06 0.03 2.44 2.05 1.37 0.92 0.69 0.48 0.38 0.30 2009/3期1Q 2009/3期2Q 2009/3期3Q 2009/3期4Q 2010/3期1Q 2010/3期2Q 2010/3期3Q 2010/3期4Q 2011/3期1Q 2,150 2,454 3,696 1,548 1,110 1,970 3,552 1,778 1,420 17% 7% -33% -38% -48% -20% -4% 15% 28% 54 -395 4 -248 -340 -410 150 30 5 ▲ 125 ▲ 132 ▲ 394 ▲ 15 △ 424 △ 572 △ 146 △ 278 △ 345 ハード販売台数 PS3 160 240 PS2 150 250 PSP 370 320 ソフト販売本数 PS3 2,280 2,120 PS2 1,930 2,320 PSP 1,180 1,180 単位：億円、万台、万本 出所：会社資料とヒアリングより楽天証券作成 注：△はプラス、▲はマイナス 450 250 510 160 140 210 110 160 130 320 190 300 650 210 420 220 170 140 240 160 120 4,080 2,970 1,550 1,890 1,130 1,120 1,480 850 830 2,390 1,110 1,290 4,760 1,120 1,500 2,930 460 810 2,480 340 920 （参考）ゲーム以外のNPS部門（損益は構造改革費用を含む） 通期ベース 2009/3期 2010/3期 2011/3期予 2012/3期予 2013/3期予 売上高（外部顧客向け） 6,998 6,706 7,500 8,500 9,500 営業利益 -289 -260 -200 -150 -150 四半期ベース 2009/3期1Q 2009/3期2Q 2009/3期3Q 2009/3期4Q 2010/3期1Q 2010/3期2Q 2010/3期3Q 2010/3期4Q 2011/3期1Q 売上高（外部顧客向け） 1,627 1,975 2,006 1,390 1,270 1,394 2,254 1,786 1,683 前年比 -22% -29% 12% 28% 33% 営業利益 -8 -11 -62 -160 -57 -178 43 -100 -42 前年比 613% 1518% -169% -38% -26% 単位：億円、万台、万本 出所：会社資料とヒアリングより楽天証券作成 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 11 経済研究所企業調査レポート 表６ 各機種別ハード、ソフト販売動向 地域別ハード 2008年9月29日 ～12月28日 2009年9月28日 ～12月27日 前年比 2008年12月29日 2009年12月28日～ 前年比 ～2009年3月28日 2010年3月27日 2009年3月30日～ 2010年3月29日～ 前年比 6月28日 6月27日 2009年6月29日 2010年7月4日～ 前年比 ～8月9日 8月8日 日本：ハード Wii PS3 Xbox360 DS PSP 699,347 302,867 130,944 1,624,124 922,758 949,407 815,413 64,863 1,276,448 757,919 35.8% 169.2% -50.5% -21.4% -17.9% 408,927 351,277 140,713 1,024,644 716,887 648,318 544,929 53,213 887,774 833,745 58.5% 55.1% -62.2% -13.4% 16.3% 223,789 227,502 83,126 631,773 460,075 302,130 300,515 54,617 480,806 402,712 35.0% 32.1% -34.3% -23.9% -12.5% 230,623 52,523 22,171 568,598 186,107 127,898 162,506 38,213 286,621 191,965 -44.5% 209.4% 72.4% -49.6% 3.1% 南北アメリカ：ハード Wii PS3 Xbox360 DS PSP 5,408,073 1,479,380 3,010,151 5,369,155 1,776,203 5,844,651 2,576,380 2,725,953 5,826,803 1,189,368 8.1% 74.2% -9.4% 8.5% -33.0% 2,422,906 855,983 1,243,620 1,897,372 734,833 2,224,802 1,224,724 1,314,947 2,009,140 507,483 -8.2% 43.1% 5.7% 5.9% -30.9% 1,209,417 513,470 699,540 2,611,433 433,667 1,344,427 756,222 961,959 1,584,719 271,074 11.2% 47.3% 37.5% -39.3% -37.5% 532,149 215,961 336,082 937,019 221,955 421,861 321,851 647,490 676,751 97,428 -20.7% 49.0% 92.7% -27.8% -56.1% 欧州その他：ハード Wii PS3 Xbox360 DS PSP 4,520,158 1,789,708 2,594,784 6,249,032 1,805,426 4,631,857 2,776,858 2,036,294 4,867,349 1,503,551 2.5% 55.2% -21.5% -22.1% -16.7% 1,907,917 975,273 1,084,061 2,577,352 1,153,703 1,924,753 1,287,650 872,950 1,964,995 801,418 0.9% 32.0% -19.5% -23.8% -30.5% 1,276,139 660,282 649,088 3,191,717 913,172 1,136,660 837,413 540,379 1,485,243 576,747 -10.9% 26.8% -16.7% -53.5% -36.8% 524,203 312,034 272,564 1,197,949 444,708 375,096 324,610 596,872 668,730 201,468 -28.4% 4.0% 119.0% -44.2% -54.7% 2008年9月29日 ～12月28日 地域別ソフト 日本：ソフト Wii PS3 Xbox360 DS PSP 2009年9月28日 ～12月27日 前年比 2008年12月29日 2009年12月28日～ 前年比 ～2009年3月28日 2010年3月27日 2009年3月30～4 月5日 2010年3月29日～ 前年比 4月4日 2009年6月29日 2010年7月4日～ 前年比 ～8月9日 8月8日 3,555,032 1,809,408 678,637 8,295,722 2,480,961 6,165,062 3,615,809 571,285 7,190,040 2,969,894 73.4% 99.8% -15.8% -13.3% 19.7% 2,710,481 2,299,590 883,144 5,639,851 2,660,758 3,417,070 2,680,415 340,514 5,355,688 3,548,100 26.1% 16.6% -61.4% -5.0% 33.3% 1,731,919 831,493 389,521 4,187,772 1,617,782 2,185,870 1,871,573 558,296 3,827,664 2,458,532 26.2% 125.1% 43.3% -8.6% 52.0% 1,601,128 362,592 181,856 5,075,256 863,301 1,454,637 1,204,373 211,726 2,543,690 1,440,570 南北アメリカ：ソフト Wii PS3 Xbox360 DS PSP PC 49,319,727 17,268,730 36,118,288 40,628,130 7,859,537 53,591,076 22,464,692 34,941,592 36,997,368 9,082,630 8.7% 30.1% -3.3% -8.9% 15.6% 24,097,928 8,892,634 15,503,307 20,167,390 4,430,623 24,937,923 15,214,128 17,602,075 16,014,076 3,787,068 3.5% 71.1% 13.5% -20.6% -14.5% 14,543,881 6,511,989 11,245,959 15,258,355 3,251,614 17,070,065 12,552,434 14,149,946 9,939,231 2,515,465 17.4% 92.8% 25.8% -34.9% -22.6% 6,399,851 3,376,543 5,165,945 4,730,954 1,496,332 0 6,072,465 -5.1% 4,155,004 23.1% 5,478,921 6.1% 4,315,106 -8.8% 1,122,412 -25.0% 1,122,469 #DIV/0! 欧州その他：ソフト Wii PS3 Xbox360 DS PSP PC 25,481,575 17,206,589 19,117,857 19,587,389 3,702,258 28,634,856 18,658,455 18,249,668 14,201,268 3,399,764 12.4% 8.4% -4.5% -27.5% -8.2% 12,030,650 7,832,934 7,392,169 8,686,479 1,431,782 12,694,902 9,719,211 8,302,801 5,590,419 1,445,497 5.5% 24.1% 12.3% -35.6% 1.0% 8,381,687 4,873,188 4,486,555 6,271,801 1,156,764 8,894,827 8,628,617 6,705,966 5,763,714 1,633,451 6.1% 77.1% 49.5% -8.1% 41.2% 4,480,439 2,062,941 1,855,971 2,469,637 422,899 0 3,081,937 -31.2% 2,359,942 14.4% 2,079,494 12.0% 2,049,681 -17.0% 517,559 22.4% 429,575 #DIV/0! 合計：ハード Wii PS3 Xbox360 DS PSP 合計：ソフト -9.1% 232.2% 16.4% -49.9% 66.9% 2008年9月29日 2009年9月28日 2008年12月29日 2009年12月28日～ 2009年3月30～4 2010年3月29日～ 2009年6月29日 2010年7月4日～ 前年比 前年比 前年比 前年比 ～12月28日 ～12月27日 ～2009年3月28日 2010年3月27日 月5日 4月4日 ～8月9日 8月8日 31,588,995 35,428,914 12.2% 14,862,483 15,568,022 4.7% 9,814,893 10,541,384 7.4% 5,243,211 3,631,696 -30.7% 18,988,836 22,050,248 16.1% 9,040,194 11,488,864 27.1% 5,614,160 9,685,354 72.5% 2,331,425 2,844,299 22.0% 22,258,952 21,040,484 -5.5% 8,776,502 9,670,961 10.2% 5,269,221 7,722,542 46.6% 2,214,224 2,765,197 24.9% 26,580,668 21,304,519 -19.8% 11,608,495 8,487,333 -26.9% 9,515,007 7,829,239 -17.7% 3,975,254 3,013,053 -24.2% 6,401,219 5,347,051 -16.5% 2,883,502 2,786,725 -3.4% 2,050,506 2,307,237 12.5% 830,961 806,952 -2.9% 2008年9月29日 2009年9月28日 2008年12月29日 2009年12月28日～ 2009年3月30～4 2010年3月29日～ 2009年6月29日 2010年7月4日～ 前年比 前年比 前年比 ～12月28日 ～12月27日 ～2009年3月28日 2010年3月27日 月5日 4月4日 ～8月9日 8月8日 78,356,334 88,390,994 12.8% 38,839,059 41,049,895 5.7% 24,657,487 28,150,762 14.2% 12,481,418 10,609,039 -15.0% 36,284,727 44,738,956 23.3% 19,025,158 27,613,754 45.1% 12,216,670 23,052,624 88.7% 5,802,076 7,719,319 33.0% 55,914,782 53,762,545 -3.8% 23,778,620 26,245,390 10.4% 16,122,035 21,414,208 32.8% 7,203,772 7,770,141 7.9% 68,511,241 58,388,676 -14.8% 34,493,720 26,960,183 -21.8% 25,717,928 19,530,609 -24.1% 12,275,847 8,908,477 -27.4% 14,042,756 15,452,288 10.0% 8,523,163 8,780,665 3.0% 6,026,160 6,607,448 9.6% 2,782,532 3,080,541 10.7% 0 1,552,044 #DIV/0! Wii PS3 Xbox360 DS PSP PC 単位：台、本 出所：VGChartzより楽天証券作成 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 12 経済研究所企業調査レポート 中国市場の動向 ■ ソニーは中国でのテレビ販売に注力している。2009 年 12 月に発売し た 32 インチの「BX205」（販売価格 2999 元、約 4 万円）が大ヒットし、中国における市場シェ ア上昇に貢献した。その後ラインナップを増やし、現在は 3D テレビから下級機種まで一通り の機種をそろえている。 中国では、今年２月の春節まではテレビ需要が好調だった。32 インチ以下の下位クラスの 薄型テレビが好調だった。しかし、7-9 月期に入って在庫増加を指摘する声が増えてきた。 ソニーでは販売台数の半分以上を占めるエントリーシリーズの売れ行きが良くない模様。40 インチ以上の中上級機種はスローダウンしていないが、3D テレビのような最上級機種はほと んど売れていない市場なので、エントリーモデルの販売不振は市場全体に影響を与える。 ただし、中国テレビ市場の調整は最近目立ってきたももの、市場データを見ると、既に昨年 末から前年比の低下が目立つようになっている。グラフ１、２は中国の大手テレビメーカー、 スカイワースと TCL マルティメディアの月次販売動向である。スカイワースは中国国内向け の薄型テレビと同じく CRT テレビ（ブラウン管テレビ）の数字。TCL マルティメディアは CRT テレビと輸出を含む合計である。両社とも伸び率が急低下しているのがわかる。特に中国 シェア１～２位のスカイワースは薄型テレビの販売で先行したが、その反動が出ていると思 われる。一方でスカイワースの実数値を見ると、月次販売台数には底打ち感も見られる。 ソニーの場合、中国市場のテレビ全体の販売台数に占める割合は５～10％なので、中国市 場スローダウンの影響は今のところ軽微である。また、市場シェアは年初から上昇しており、 金額シェアでは大手の一角に入ってきた。今後は中上級機種の販売に注力する意向であり、 特に 3D テレビは中国でトップシェアを狙っている。既に、大都市から地方都市まで家電量 販店などで 3D テレビを販売している。中国は、2011 年には世界最大のテレビ市場になると 予想されており、ソニーにとっては、テレビだけでなく、事業全体にとって重要な市場になっ ている。 ただし、ゲームの販路はまだ中国では構築していない。中国でもＰＳ３は売られているが、香 港からの並行輸入のみである。任天堂は既に沿海州の大都市中心に、百貨店と高級スー パー内に販売スペースを確保しており、中小店ではゲームボーイ、大店では DS、Wii を販売 している。ただし、ソフトの不正コピーが多く、正規品のソフトは売れない。その状況を任天堂 はニンテンドー3DS で変えようというのである。ソニーも体制構築が急がれる。 表７：中国のテレビ市場シェア 2010年1月 2010年4月 中国：台数 ハイセンス 11.67% スカイワース 10.68% コンカ 10.37% チャンホン 10.33% シャープ 9.80% ＴＣＬ 9.16% サムスン 7.95% ハイアール 7.34% ＬＧ 6.38% ソニー 6.34% 出所：ヒアリングより楽天証券作成 13.00% 13.21% 9.05% 10.10% 7.95% 9.73% 7.29% 7.46% 5.90% 7.00% 2010年6月 12.66% 13.08% 8.58% 10.08% 9.41% 9.96% 8.74% 4.85% 4.74% 7.91% 2010年7月 12.20% 12.39% 7.25% 10.07% 9.50% 10.90% 8.10% 4.53% 5.72% 9.09% 中国：金額 ハイセンス スカイワース コンカ チャンホン シャープ ＴＣＬ サムスン ハイアール ＬＧ ソニー 2010年1月 10.59% 9.38% 8.13% 7.90% 12.73% 7.71% 11.90% 6.34% 7.36% 6.23% 2010年4月 11.87% 12.52% 7.01% 8.03% 10.51% 7.90% 10.13% 6.25% 7.67% 8.43% 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 2010年6月 2010年7月 11.27% 10.65% 10.74% 10.07% 6.69% 5.79% 7.98% 8.33% 12.27% 11.70% 8.29% 9.15% 13.08% 12.53% 4.21% 4.14% 5.61% 6.89% 9.84% 11.58% 13 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 20 10 20 10 20 10 月 月 月 月 年 06 年 05 年 04 月 月 月 月 月 月 250.0% 年 03 年 02 年 01 年 12 年 11 年 10 300.0% 20 10 20 10 20 10 20 09 20 09 20 09 月 1,400.0 年 09 月 月 月 月 月 月 月 1,600.0 年 08 年 07 年 06 年 05 年 04 年 03 年 02 月 20 07 20 年 1 08 2月 20 年 0 08 1月 20 年 0 08 2月 20 年 0 08 3月 20 年 0 08 4月 20 年 0 08 5月 20 年 0 08 6月 20 年 0 08 7月 20 年 0 08 8月 20 年 0 08 9月 20 年 1 08 0月 20 年 1 08 1月 20 年 1 09 2月 20 年 0 09 1月 20 年 0 09 2月 20 年 0 09 3月 20 年 0 09 4月 20 年 0 09 5月 20 年 0 09 6月 20 年 0 09 7月 20 年 0 09 8月 20 年 0 09 9月 20 年 1 09 0月 20 年 1 09 1月 20 年 1 10 2月 20 年 0 10 1月 20 年 0 10 2月 20 年 0 10 3月 20 年 0 10 4月 20 年 0 10 5月 年 06 月 1,800.0 20 09 20 09 20 09 20 09 20 09 20 09 20 09 20 09 年 01 年 12 -50.0% 20 09 20 08 経済研究所企業調査レポート （単位：1000台、月次、スカイワースは中国向けのみ、TCLは薄型,CRTの合計で海外向けを含む） グラフ１：中国テレビメーカーのテレビ販売台数 2,000.0 スカイワース：薄型テレビ スカイワース：CRTテレビ スカイワース：合計 TCL：合計 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 グラフ２：中国テレビメーカーのテレビ販売台数：前年比 350.0% （単位：％、月次、スカイワースは中国向けのみ、TCLは海外向けを含む） スカイワース：薄型テレビ スカイワース：CRTテレビ スカイワース：合計 200.0% TCL：合計 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -100.0% -150.0% 14 経済研究所企業調査レポート グラフ３：世界の液晶テレビ出荷予測 （単位：万台、ヒアリングより楽天証券作成、元出所はディスプレイサーチ。 注：テレビ市場がスローダウンする前の予想なので、今後修正される可能性がある） 25,000 19100万台 20,000 アジアその他 15200万台 15900万台 日本 15,000 中国 10,000 ＥＵ ラテンアメリカ 5,000 北米 0 2008年 2009年 2010年予想 株価見通し ■ 株価／グロスキャッシュフロー倍率（PCFR）を見ると、ソニー株のバリュエー ション（評価）は底値圏にある（グラフ４）。世界経済に不透明感が強いとはいえ、業績の着実 な改善が見られるため、PCFR に見られる低いバリュエーションは過去そうであったように中 長期的に上方にシフトすると思われる。相場環境が悪いこと、景気見通しが不透明なので、 楽天証券の 12/3 期業績予想を引き下げたことにより、目標株価レンジを前回レポートの 4,900～5,300 円から 3,300～3,500 円に引き下げるが、株価レーティング A は維持する。目標 株価レンジは、2011/3 期予想一株当たりグロスキャッシュフロー398.6 円に、過去 8 年間の平 均 PCFR8.5 倍を当てはめて算出した。 リスク要因 ■ 競合：ソニーは 3D、テレビではサムスンと、ゲームでは任天堂と競合している。両社とも手ご わい相手であり、競争の勝敗は収益に響くため、注意を怠れない。 過度のリストラ：ソニーの収益力が過去２年間の構造改革によって強化されたのは業績をみ れば確認できる。しかし、開発力やマーケティング力がリストラのやりすぎによって弱体化した 懸念がないわけではない。例えば、3D テレビは 3D 事業がソニーの将来を決する重大事で あるにも関わらず、市場投入はサムスンに遅れること 4 ヶ月であった。また、ゲームの新興国 進出はもともと任天堂よりも進んでいたにも関わらず、中国での販路はまだ構築されていな い。世界経済の先行きに不透明感が増しているが、リストラをやりすぎるのもリスクである。こ れも今後を注視する必要がある。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 15 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 2010年1月 16,000 2005年7月 2006年4月 2007年1月 2007年10月 2008年7月 2009年4月 2002年7月 2003年4月 2004年1月 2004年10月 1998年1月 1998年10月 1999年7月 2000年4月 2001年1月 2001年10月 1983年1月 2010年1月 2009年4月 2008年7月 2007年10月 2007年1月 2006年4月 2005年7月 2004年10月 2004年1月 2003年4月 2002年7月 2001年10月 2001年1月 2000年4月 1999年7月 1998年10月 1998年1月 1997年4月 1996年7月 1995年10月 1995年1月 1994年4月 1993年7月 1992年10月 1992年1月 1991年4月 1990年7月 1989年10月 1989年1月 1988年4月 1987年7月 1986年10月 1986年1月 1985年4月 1984年7月 1983年10月 16,000 1990年7月 1991年4月 1992年1月 1992年10月 1993年7月 1994年4月 1995年1月 1995年10月 1996年7月 1997年4月 1983年1月 1983年10月 1984年7月 1985年4月 1986年1月 1986年10月 1987年7月 1988年4月 1989年1月 1989年10月 経済研究所企業調査レポート グラフ４ ソニーの株価と株価／グロスキャッシュフロー倍率 （出所：楽天証券作成、株価は左目盛、株価／グロスキ ャッシュフロー倍率は右目盛、株価は分割調整済み月末値） 18,000 45.0 調整後株価 株価/グロスキャッシュフロー倍率 40.0 14,000 35.0 12,000 30.0 10,000 25.0 8,000 20.0 15.0 6,000 10.0 4,000 5.0 2,000 0.0 0 -5.0 （出所：楽天証券作成、株価は左目盛、ＰＥＲは右目盛、ＰＥＲはマイナスは0、100以上は100とした。 株価は分割調整済み月末値） グラフ５ ソニーの株価とＰＥＲ 18,000 120.0 調整後株価 14,000 ＰＥＲ 100.0 12,000 80.0 10,000 8,000 60.0 6,000 40.0 4,000 2,000 20.0 0 0.0 16 経済研究所企業調査レポート 表８ ソニー(6758) 更新日 株価 時価総額 EV 連結業績推移 2006/3通 売上高および営業収入 2007/3通 2010/8/18 2,559 円(10/8/18) 2,568,050 百万円 2,895,108 百万円 2008/3通 2009/3通 発行済株数 1,003,536,408 株 自己株(外数） 1,047,156 株 2010/3通 2011/3通予 2011/3通予 2011/3通予 2011/3通予 2012/3通予 2012/3通予 旧会社予想 新会社予想 旧楽天証券予想 新楽天証券予想 旧楽天証券予想 新楽天証券予想 新楽天証券予想 (10/5/13) (10/7/29) (10/4/14) (10/8/18) (10/4/14) (10/8/18) 7,600,000 7,890,000 7,530,000 8,580,000 8,100,000 8,670,000 前年比 うち純売上高 前年比 うち金融ビジネス収入 前年比 うち営業収入 前年比 売上原価 売上原価率（純売上高に対する） 前年比 販売費・一般管理費 対純売上高販管費比率 前年比 金融ビジネス費用 金融ビジネス費用比率 前年比 資産の除売却損および減損 持分法による投資損益 4.4% 6,692,776 1.9% 720,566 34.0% 97,255 9.8% 5,151,397 77.0% 3.0% 1,527,036 22.8% -0.5% 531,809 73.8% 10.2% 73,939 10.5% 7,567,359 13.1% 624,282 -13.4% 104,054 7.0% 5,889,601 77.8% 14.3% 1,788,427 23.6% 17.1% 540,097 86.5% 1.6% 5,820 6.9% 8,201,839 8.4% 553,216 -11.4% 116,359 11.8% 6,290,022 76.7% 6.8% 1,714,445 20.9% -4.1% 530,306 95.9% -1.8% -37,841 100,817 -12.9% 7,110,053 -13.3% 523,307 -5.4% 96,633 -17.0% 5,660,504 79.6% -10.0% 1,686,030 23.7% -1.7% 547,825 104.7% 3.3% 38,308 -25,109 -6.7% 6,293,005 -11.5% 838,300 60.2% 82,693 -14.4% 4,892,563 77.7% -13.6% 1,544,890 24.5% -8.4% 671,550 80.1% 22.6% 42,988 -30,235 5.4% 5.4% 9.4% 7,010,000 11.4% 800,000 -4.6% 80,000 -3.3% 5,390,000 76.9% 10.2% 1,600,000 22.8% 3.6% 670,000 83.8% -0.2% 40,000 -20,000 4.4% 6,820,000 8.4% 630,000 -24.8% 80,000 -3.3% 5,225,000 76.6% 6.8% 1,600,000 23.5% 3.6% 520,000 82.5% -22.6% 20,000 15,000 8.7% 7,700,000 9.8% 800,000 0.0% 80,000 0.0% 5,880,000 76.4% 9.1% 1,700,000 22.1% 6.3% 670,000 83.8% 0.0% 40,000 0 7.6% 7,380,000 8.2% 640,000 1.6% 80,000 0.0% 5,615,000 76.1% 7.5% 1,690,000 22.9% 5.6% 530,000 82.8% 1.9% 20,000 15,000 7.0% 7,950,000 7.7% 640,000 0.0% 80,000 0.0% 6,015,000 75.7% 7.1% 1,780,000 22.4% 5.3% 540,000 84.4% 1.9% 20,000 15,000 営業利益 226,416 71,750 475,299 -227,783 31,772 160,000 180,000 170,000 180,000 290,000 260,000 330,000 営業利益率 前年比 3.0% 55.5% 0.9% -68.3% 5.4% 562.4% -2.9% -147.9% 0.4% -113.9% 2.1% 403.6% 2.4% 466.5% 2.2% 435.1% 2.4% 466.5% 3.4% 70.6% 3.2% 44.4% 3.8% 26.9% 286,329 102,037 567,134 -174,955 26,912 140,000 170,000 160,000 170,000 280,000 250,000 320,000 3.8% 82.1% 13,176 1.2% -64.4% 78,654 6.4% 455.8% -2.3% -130.8% 0.4% -115.4% 1.8% 420.2% 2.2% 531.7% 2.0% 494.5% 2.3% 531.7% 3.3% 75.0% 3.1% 47.1% 3.7% 28.0% 税引前利益 税引前利益率 前年比 持分法による投資損益 7,510,597 8,295,695 8,871,414 7,729,993 7,213,998 7,600,000 2013/3通予 (10/8/18) 当期純利益 123,616 126,328 369,435 -98,938 -40,802 50,000 60,000 96,000 60,000 168,000 90,000 115,000 当期純利益率 前年比 1.6% -24.5% 1.5% 2.2% 4.2% 192.4% -1.3% -126.8% -0.6% -58.8% 0.7% -222.5% 0.8% -247.1% 1.2% -335.3% 0.8% -247.1% 2.0% 75.0% 1.1% 50.0% 1.3% 27.8% EPS 123.2 125.9 368.1 -98.6 -40.7 49.8 59.8 95.7 59.8 167.4 89.7 114.6 配当 BPS 25.0 3,192.6 25.0 3,358.8 25.0 3,452.9 42.5 2,954.2 25.0 2,955.5 --2,955.5 --2,867.0 25.0 2,872.5 25.0 2,872.5 25.0 2,872.5 25.0 2,872.5 25.0 2,872.5 配当金額 設備投資額 減価償却費 24,968 384,347 381,843 25,063 414,138 400,009 25,028 335,726 428,010 42,649 332,068 405,443 25,088 192,724 371,004 --220,000 340,000 --230,000 340,000 25,088 250,000 320,000 25,088 230,000 340,000 25,088 300,000 350,000 25,088 270,000 350,000 25,088 300,000 360,000 キャッシュフロー フリーキャッシュフロー 505,459 96,144 526,337 87,136 797,445 436,691 306,505 -68,212 330,202 112,390 390,000 --- 400,000 --- 416,000 140,912 400,000 144,912 518,000 192,912 440,000 144,912 475,000 149,912 503.7 524.5 794.6 305.4 329.0 388.6 398.6 414.5 398.6 516.2 438.4 473.3 95.8 608,259 86.8 471,759 435.2 903,309 -68.0 177,660 112.0 402,776 --500,000 --520,000 140.4 490,000 144.4 520,000 192.2 640,000 144.4 610,000 149.4 690,000 20.8 5.1 20.3 4.9 7.0 3.2 -26.0 8.4 -62.9 7.8 51.4 6.6 42.8 6.4 26.8 6.2 42.8 6.4 15.3 5.0 28.5 5.8 22.3 5.4 0.80 0.98% 4.76 0.76 0.98% 6.14 0.74 0.98% 3.21 0.87 1.66% 16.30 0.87 0.98% 7.19 0.87 --5.79 0.89 --5.57 0.89 0.98% 5.91 0.89 0.98% 5.57 0.89 0.98% 4.52 0.89 0.98% 4.75 0.89 0.98% 4.20 -3,065 60,834 531,795 3,203,852 -18,835 31,509 543,937 3,370,704 5,571 82,055 520,568 3,465,089 48,568 1,882 497,297 2,964,653 -10,876 432,001 2,965,904 450,000 2,965,905 450,000 2,877,118 530,000 3,005,136 530,000 2,877,118 550,000 3,307,610 550,000 3,307,610 550,000 3,307,610 112.0 136.0 116.0 149.0 113.0 160.0 99.5 142.0 91.8 129.7 90.0 125.0 90.0 110.0 92.0 125.0 85.0 109.0 92.0 125.0 85.0 109.0 85.0 109.0 CFPS FCFPS EBITDA PER PCFR PBR 配当利回り EV/EBITDA ＜別掲＞ 為替差損益 子会社等の持分変動益 研究開発費 株主資本 期中平均為替レート（円/ドル） 期中平均為替レート（円/ユーロ） 単位：百万円、円、倍 出所：会社資料より楽天証券作成 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 17 経済研究所企業調査レポート 表9 地域別売上高 2009/3期 1Q 1,459,731 0.0% 433,500 -7.5% 461,689 -3.1% 564,542 9.6% 519,313 0.5% 海外 前年比 米国 前年比 欧州 前年比 その他地域 前年比 日本 前年比 単位：百万円 出所：会社資料より楽天証券作成 2Q 1,653,453 5.7% 495,842 -2.7% 519,418 5.6% 638,193 13.4% 418,852 -19.2% 3Q 1,671,935 -27.1% 542,185 -28.5% 654,613 -22.3% 475,137 -31.4% 482,649 -14.7% 2010/3期 1Q 1,105,132 -24.3% 371,317 -14.3% 323,195 -30.0% 410,620 -27.3% 494,721 -4.7% 4Q 1,071,655 -28.4% 356,285 -26.5% 351,972 -32.1% 363,398 -26.5% 452,405 -0.6% 2Q 1,169,600 -29.3% 333,257 -32.8% 369,999 -28.8% 466,344 -26.9% 491,610 17.4% 3Q 1,653,506 -1.1% 524,511 -3.3% 592,571 -9.5% 536,424 12.9% 584,359 21.1% 4Q 1,186,463 10.7% 365,931 2.7% 358,933 2.0% 461,599 27.0% 528,607 16.8% 2011/3期 1Q 1,204,952 9.0% 360,039 -3.0% 330,632 2.3% 514,281 25.2% 456,097 -7.8% 表10 主要製品の売上数量 2007/3期 1Q 2Q 四半期ベース 3Q 2008/3期 1Q 2Q 4Q 3Q 2009/3期 1Q 2Q 4Q コンスーマー向け主要製品 液晶テレビ ビデオカメラ コンパクトデジタルカメラ ＰＣ プレイステーション：ハード プレイステーション３ ＰＳＰ プレイステーション２ プレイステーション：ソフト プレイステーション３ ＰＳＰ プレイステーション２ 3Q 2010/3期 1Q 2Q 4Q 3Q 2011/3期 1Q 4Q 310 180 610 120 370 150 570 160 500 170 640 170 330 120 380 130 320 140 500 110 330 130 520 140 540 150 650 230 370 110 430 200 510 140 600 190 137 225 188 337 168 468 671 193 160 238 68 209 265 131 254 323 488 574 537 225 344 241 160 370 150 240 320 250 450 510 250 160 210 140 110 130 160 320 300 190 650 420 210 220 140 170 240 120 160 920 3270 1320 4720 520 2120 7860 810 1110 3500 470 980 3,110 1,040 1,260 3,800 2,600 1,830 6,090 1,680 1,480 2,400 2,280 1,180 1,930 2,120 1,180 2,320 4,080 1,550 2,970 1,890 1,120 1,130 1,480 830 850 2,390 1,290 1,110 4,760 1,500 1,120 2,930 810 460 2,480 920 340 年度ベース 2000/3期 2001/3期 2002/3期 2003/3期 2004/3期 2005/3期 2006/3期 2007/3期 2008/3期 2009/3期 2010/3期 コンスーマー向け主要製品 液晶テレビ ビデオカメラ コンパクトデジタルカメラ ブルーレイディスクレコーダー ブルーレイディスクプレーヤー DVDプレーヤー ＰＣ デジタルミュージックプレーヤー プレイステーション：ハード プレイステーション３ ＰＳＰ プレイステーション２ プレイステーション：ソフト プレイステーション３ ＰＳＰ プレイステーション２ ソフト計 単位：万台、万本 出所：会社資料、予想は会社予想 470 140 550 260 540 340 575 560 43 660 1,000 100 735 1,400 280 760 1,350 630 745 1,700 1,060 770 2,350 190 140 400 250 500 350 700 310 850 320 930 330 85 800 370 450 790 400 450 141 920 1,807 2,252 2,010 300 1,617 1,410 1,622 290 290 3,540 3,540 12,180 12,180 18,990 18,990 22,200 22,200 590 25,200 25,790 4,170 22,300 26,470 2011/3期 前回予想 2011/3期 今回予想 850 520 580 1,520 620 2,200 50 220 970 580 700 1,560 530 2,100 70 330 1,150 680 800 2,500 530 2,300 80 550 1,100 880 730 2,500 530 2,300 90 550 1,100 880 730 350 960 1,478 910 1,380 1,366 1,010 1,410 791 1,300 990 730 1,500 800 600 1,500 800 600 1,330 5,470 19,350 26,150 5,790 5,550 15,400 26,740 10,370 5,030 8,350 23,750 11,560 4,440 3,570 19,570 20,000 20,000 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 18 経済研究所企業調査レポート 表11 液晶テレビ販売シェア 金額シェア 2008年4月 日本 20.0% 2008年9月 45.0% 14.0% 17.0% 18.0% 2009年1月 2009年3月 50.0% 40.0% 17.0% 20.0% 17.0% 20.0% 12.0% 2009年6月 2009年10月 2009年12月 40.0% 39.9% 38.0% 17.0% 21.8% 21.0% 17.0% 15.3% 21.0% 12.0% 13.5% 14.0% 6.4% 7.0% 2010年2月 2010年5月 2010年7月 44.4% 39.6% 42.9% 9.8% 18.4% 17.2% 28.1% 20.7% 18.4% 9.8% 9.4% 11.7% 6.7% 5.7% 2008年6月 39.0% 9.0% 25.0% 2008年9月 41.0% 7.0% 22.0% 2009年1月 2009年3月 32.7% 37.0% 6.6% 6.0% 20.1% 20.0% 5.0% 3.3% 7.0% 8.3% 2.0% 2.0% 2009年6月 2009年10月 2009年12月 37.0% 34.0% 30.0% 6.0% 17.0% 8.0% 20.0% 18.0% 18.0% 5.0% 6.0% 5.0% 3.0% 7.0% 5.0% 3.0% 2010年2月 2010年4月 2010年7月 34.0% 39.0% 41.0% 13.0% 11.0% 9.0% 10.0% 19.0% 16.0% 7.0% 4.0% 4.0% 3.0% 5.0% 4.0% 2.0% 4.0% 3.0% 4.0% 2.0% 3.0% 2008年4月 30.0% 14.0% 2008年6月 26.0% 14.0% 2008年9月 28.0% 13.0% 14.0% 16.0% 13.0% 2009年1月 2009年3月 28.0% 30.0% 12.0% 10.0% 12.0% 12.0% 15.0% 15.0% 2009年6月 2009年10月 2009年12月 30.0% 32.8% 31.0% 10.0% 14.2% 12.0% 12.0% 12.5% 15.0% 15.0% 10.4% 11.0% 4.0% 3.0% 2.5% 2.0% 4.0% 2010年2月 2010年5月 2010年7月 28.9% 30.3% 27.2 14.4% 9.6% 9.4% 16.8% 14.9% 15.3% 9.5% 14.2% 14.4% 4.0% 4-5% 2.0% 2-3% 5.1% 5.0% 4-5% 2009年6月 2009年10月 2009年12月 40.0% 39.9% 35.9% 19.3% 19.4% 16.5% 21.0% 13.7% 13.1% 4.9% 6.6% 3.2% 2010年2月 2010年5月 35.2% 40.7% 15.3% 14.8% 28.0% 24.0% 10.6% 8.9% 4.6% 4.8% 2.8% 3.3% 2010年7月 44.6% 15.1% 20.0% 10.9% 4.3% 2.8% 2009年6月 2009年10月 2009年12月 アメリカ サムスン電子 27.0% 22.0% 17.0% ＬＧエレクトロニクス 5.0% 14.0% 5.8% ソニー 12.0% 12.0% 9.9% 東芝 5.0% 8.0% 4.4% シャープ 3.0% パナソニック 5.0% シルバニア 5.0% 7.6% ビジオ 3.0% 4.0% 4.2% ハイアール 出所：ヒアリングによる概数 2010年2月 2010年4月 22.0% 22.0% 8.0% 7.0% 8.0% 15.0% 6.0% 5.0% 2010年7月 26.0% 7.0% 10.0% 3.0% シャープ パナソニック 東芝 ソニー 日立 50.0% 9.0% 12.0% 20.0% アメリカ サムスン電子 ＬＧエレクトロニクス ソニー 東芝 シャープ パナソニック シルバニア ビジオ 欧州 サムスン電子 フィリップス ＬＧエレクトロニクス ソニー パナソニック シャープ 東芝 台数シェア 日本 シャープ パナソニック 東芝 ソニー 日立 三菱電機 2008年4月 30.0% 20.0% 2008年6月 50.0% 10.0% 8.0% 4.0% 4.0% 3.0% 4.0% 6.0% 5.0% 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 19 経済研究所企業調査レポート 表１２ 旧セグメント別損益 2009/3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ 2010/3期 １Ｑ ４Ｑ 2009/3通期 2010/3通期 ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ コンスーマープロダクツ＆デバイス 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 ネットワークプロダクツ＆サービス 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 Ｂ２Ｂ＆ディスク製造 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 映画 外部顧客向け売上高 982,229 1,052,813 965,953 596,238 702,258 691,048 884,925 643,172 3,597,233 2,921,403 -34.4% 108,866 799,914 -36.5% -8.4% 84,830 969,755 -10.7% -8.4% 41,487 684,659 -11.5% 434,250 4,031,483 -18.8% 306,309 3,227,712 -19.9% 82,288 1,064,517 206,876 1,259,689 120,450 1,086,403 24,636 620,874 -28.5% 71,126 773,384 -27.3% 36,073 67,011 -19,827 -205,050 -1,960 8,885 49,432 -100,774 -115,078 -46,475 3.4% 5.3% -1.8% -33.0% -0.3% -105.4% 1.1% -86.7% 5.1% -349.3% -14.7% 5041.5% -2.9% -1.4% -59.6% 377,733 442,946 570,249 293,830 238,046 336,460 580,633 356,476 1,684,758 1,511,615 -24.0% 16,147 352,607 -24.2% 1.8% 25,511 606,144 1.9% 49.8% 13,773 370,249 50.0% 70,885 1,755,643 -10.3% 64,232 1,575,847 -10.2% 16,659 394,392 22,217 465,163 24,690 594,939 7,319 301,149 -37.0% 8,801 246,847 -37.4% 4,620 -40,622 -5,855 -40,811 -39,734 -58,828 19,399 -7,011 -87,428 -83,077 1.2% -8.7% -1.0% -13.6% -16.1% -960.0% -16.7% 44.8% 3.2% -431.3% -1.9% -82.4% -5.0% -5.3% -5.0% 118,869 134,118 113,194 98,140 81,952 102,621 114,470 105,071 464,321 404,114 -23.5% 21,960 124,581 -19.6% 1.1% 29,009 143,479 -0.5% 28.2% 32,042 137,113 38.4% 95,672 559,993 -13.0% 100,119 504,233 -10.0% 19,469 138,338 20,840 154,958 31,070 144,264 24,293 122,433 -31.1% 17,108 99,060 -28.4% 8,871 9,897 8,305 -21,401 -12,425 -2,395 10,089 -1,576 6,480 -7,216 6.4% 6.4% 5.8% -17.5% -12.5% -240.1% -1.9% -124.2% 7.0% 21.5% -1.1% -87.3% 1.2% -1.4% -211.4% 159,638 196,079 175,117 186,679 170,020 136,436 203,190 195,591 717,513 705,237 -30.4% 0 136,436 -30.4% 16.0% 0 203,190 16.0% 15.0% 0 195,591 15.0% 0 717,513 -1.7% 0 705,237 -1.7% 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 0 159,638 0 196,079 0 175,117 0 186,679 6.5% 0 170,020 6.5% 営業利益 -8,262 10,987 12,949 14,242 1,808 -6,386 14,121 33,271 29,916 42,814 -5.2% 5.6% 7.4% 7.6% 1.1% -121.9% -4.7% -158.1% 6.9% 9.1% 17.0% 1740.2% 4.2% 6.1% 43.1% 49,842 44,335 154,342 114,555 106,382 121,418 160,813 122,484 363,074 511,097 6,352 120,907 113.4% 2,445 108,827 96.1% 173.9% 3,054 124,472 146.9% 4.2% 2,662 163,475 2.0% 15.1% 3,358 125,842 15.6% 23,979 387,053 40.8% 11,519 522,616 35.0% 営業利益率 前年比 音楽 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 5,646 55,488 6,088 50,423 5,893 160,235 営業利益 4,650 1,089 21,359 745 5,375 8,627 23,119 -608 27,843 36,513 8.4% 2.2% 13.3% 0.6% 4.9% 15.6% 6.9% 692.2% 14.1% 8.2% -0.5% -111.3% 7.2% 7.0% 31.1% 178,382 97,469 99,558 147,898 223,352 199,306 202,580 213,062 523,307 838,300 3,496 151,394 25.2% 4,199 227,551 24.3% 104.5% 2,796 202,102 100.7% 103.5% 3,027 205,607 99.5% -4.6% 3,074 216,136 -5.0% 14,899 538,206 60.2% 13,096 851,396 58.2% 営業利益率 前年比 金融 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 4,643 183,025 3,234 100,703 3,526 103,084 営業利益 30,577 -25,279 -37,399 944 48,215 32,796 35,045 46,436 -31,157 162,492 16.7% -25.1% -36.3% 0.6% 21.2% 57.7% 16.2% -229.7% 17.0% -193.7% 21.5% -3.7% -5.8% 19.1% -621.5% 85,521 76,533 78,535 77,833 62,229 61,572 77,557 60,493 318,422 261,851 -27.2% 0 62,229 -27.2% -19.5% 0 61,572 -19.5% -1.2% 0 77,557 -1.2% -2.8% 0 60,493 -2.8% 0 318,422 -17.8% 0 261,851 -17.8% 営業利益率 前年比 その他 外部顧客向け売上高 前年比 セグメント間取引 売上高小計 前年比 0 85,521 営業利益 営業利益率 前年比 ソニー･エリクソンにおける持分法投資損益 全社・セグメント間取引消去：売上高 全社・セグメント間取引消去：営業利益 合計 売上高 0 76,533 0 78,535 0 77,833 2,780 567 2,011 -9,599 587 -796 1,530 -6,128 -4,241 -4,807 3.3% 0.7% 2.6% -12.3% -1,573 -231,243 -11,029 -11,451 -187,993 11,946 -17,805 -57,209 -9,599 -1.3% -240.4% -10,867 -140,474 -3,628 2.0% -23.9% -10,227 -131,342 3,595 -10.1% -1144.0% 1,056 -75,013 -20,705 -1.3% 574 -101,875 -6,444 0.9% -78.9% -14,476 -88,065 -13,090 -30,255 -578,320 -23,863 -1.8% 13.3% -34,514 -434,894 -33,958 1,979,044 2,072,305 2,154,584 1,524,060 1,599,853 1,661,210 2,237,865 1,715,070 7,729,993 7,213,998 -19.2% -19.8% 3.9% 7.2% 前年比 営業利益 -6.7% 73,439 11,048 -17,962 -294,308 -25,700 -32,592 146,103 -56,039 -227,783 31,772 営業利益率 3.7% 前年比 出所：会社資料より楽天証券作成 注：端数を四捨五入しているため合計が合わない場合がある。 0.5% -0.8% -19.3% -1.6% -135.0% -2.0% -395.0% 6.5% -913.4% -3.3% 118.1% -2.9% 0.4% -113.9% 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 20 経済研究所企業調査レポート 株価・財務指標の計算式 ＰＥＲ＝株価÷ＥＰＳ（一株当たり当期純利益） 配当利回り＝配当÷株価 株式時価総額＝株価×発行済株数（自己株式を除く） ＰＣＦＲ＝株価÷一株当たりグロスキャッシュフロー （グロスキャッシュフロー＝当期純利益＋減価償却費） ＲＯＥ（株主資本利益率）＝当期純利益÷株主資本 ＰＢＲ＝株価÷一株当たり純資産 自己資本比率＝自己資本（純資産）÷総資産 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 21 【リスクについてのご説明】 ◆上場有価証券等のリスク 〔現物取引〕 国内外の金融商品取引所に上場されている株式（現物取引）等の上場有価証券（以下「上場有 価証券等」（※１）といいます。）には、以下のリスクがあります。 ・上場有価証券等の売買等にあたっては、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品 相場等の変動や、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等の裏付けと なっている株式、債券、投資信託、不動産、商品、カバードワラント等（以下「裏付け資産」 （※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、上場有価証券等の価格が変動すること によって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や、裏付け 資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に、上場有価証券等の価 格が変動することによって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等のうち、他の種類株式、社債、新株予約権その他の財産に転換される（でき る）旨の条件または権利が付されている場合において、当該財産の価格や評価額の変動や、当 該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い、上場有価証券等の価格が変動することや、 転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合が あります。 ・また、新株予約権、取得請求権等が付された上場有価証券等については、これらの権利を行 使できる期間に制限がありますのでご留意ください。 ・なお、上場有価証券等が外貨建ての場合、為替相場（円貨と外貨の交換比率）が変化するこ とにより、為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し、逆に円安になる過程で円 貨換算した価値は上昇することになります。したがって、売却時等の為替相場の状況によって は為替差損が生じる場合があります。 〔信用取引〕 上場有価証券等を「信用取引」でおこなう場合は、以下のリスクがあります。 ・信用取引を行うにあたっては、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動や、投 資信託、投資証券等の裏付けとなっている株式、債券、不動産、商品等（以下「裏付け資産」 （※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、信用取引の対象となっている株式等の 価格が変動することによって損失が生じる場合があります。また、その損失の額が、差し入れ た委託保証金の額を上回る場合があります。 ・信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生 じた場合や、裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合、信 用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありま す。また、その損失の額が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります。 ・信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失（評価損）が生じたり、 代用有価証券の価格が値下がりすること等によって、委託保証金の維持率 20％未満となった 場合には、不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります。 ・所定の期日までに不足額を差し入れない場合や、約諾書の定めによりその他の期限の利益の 喪失の事由に該当した場合には、計算上の損失が生じている状態で建玉（信用取引のうち決済 が結了していないもの）の一部又は全部を決済（反対売買または現引・現渡）される場合もあ ります。この場合、その決済で生じた実現損失について責任を負うことになります。 信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には、委託保証金率 の引上げ、信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります。 ※１ 「上場有価証券等」には、国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価 証券を含み、カバードワラントなど、法令で指定される有価証券を除きます。また、外国又は 外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます。 ※２ 裏付け資産が、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等である 場合には、その最終的な裏付け資産を含みます。 ※３ 各有価証券には、外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するもの を含みます。 【手数料等についてのご説明】 ○手数料について （以下、手数料・費用は何れも税込） 国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の現物取引における売買手数料 日本株式（現物取引）の売買が約定した際には、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択 されたコースの手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社メ ンバー画面にてご確認ください。 [いちにち定額コース] １日の約定代金合計 [ワンショットコース] 手数料 約定代金 手数料 ２０万円まで ４５０円/１日(※１) １０万円まで １４５円/１回 ５０万円まで ４５０円/１日 ２０万円まで １９４円/１回 １００万円まで ９００円/１日 ５０万円まで ３５８円/１回 ２００万円まで ２１００円/１日 １００万円まで ６３９円/１回 ３００万円まで(※２) ３１５０円/１日 １５０万円まで ７６４円/１回 ３０００万円まで １２０９円/１回 ３０００万円超 １２７７円/１回 ミニ 定額 ※１ 2009 年 7 月 31 日までに口座を開設なさった方は、開設日から 3 カ月間に限り、1 日の約 定代金合計が 20 万円以下の場合、手数料が無料になります。ただし手数料無料の対象外 銘柄があります。 ※２ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。 また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を支払 っていただきます。 約定代金 手数料 ５０万円まで ３６２２円/１回 １００万円まで ３９９０円/１回 １５０万円まで ４２００円/１回 １５０万円超 ４７２５円/１回 ※上記の「株式等」には「上場投資信託受益証券（ＥＴＦ） 」 、 「不動産投資信託証券（ＲＥＩＴ） 」 、 「預 託証券（ＤＲ） 」を含みます。 ※手数料は当社の判断により変更する場合があります。 国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の信用取引における売買手数料 信用取引による売買が約定した際には、インターネット（マーケットスピード含む）又は自動 音声応答ダイヤルを経由した場合、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択されたコース の手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社メンバー画面 にてご確認ください。（手数料は当社の判断により変更する場合があります。） [いちにち定額コース] １日の約定代金合計 ミニ 定額 [ワンショットコース] 手数料 約定代金 手数料 ２０万円まで ４５０円/１日(※１) ３０万円まで ２６２円/１回 ５０万円まで ４５０円/１日 ３０万円超 ４７２円/１回 １００万円まで ９００円/１日 ２００万円まで ２１００円/１日 ３００万円まで(※２) ３１５０円/１日 ※１ 2009 年 7 月 31 日までに口座を開設なさった方は、開設日から 3 カ月間に限り、1 日の約 定代金合計が 20 万円以下の場合、手数料が無料になります。ただし手数料無料の対象外 銘柄があります。 ※２ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。 また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を支 払っていただきます。 約定代金 手数料 ３０万円まで ３４１２円/１回 ３０万円超 ３６２２円/１回 なお、お客様が追加保証金（追証）や不足額を入金されず、当社の任意でお客様の計算により 建玉又は代用有価証券を決済・処分（強制執行）する際には、オペレーター取次ぎの手数料を支 払っていただきます。さらに、信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった 場合の強制執行においては、オペレーター取次ぎの手数料に１０５００円を加算した額の手数料 を支払っていただきます。 信用取引関係諸費用 ［事務管理費］ 建約定日から１ヶ月経過するごとに、１株あたり１０．５銭の事務管理費がかかります。 （単 元株制度の適用を受けない銘柄（売買単位１株）については１株あたり１０５円になります。 ） ただし、同一銘柄、同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し１０５円に満 たない場合は１０５円、１０５０円を超える場合には１０５０円とします。 ※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。 ［名義書換料］ 権利確定日を越えて買建をしている場合、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５円の名 義書換料がかかります。 ※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。 【名義書換料の一部例外について】 平成１３年１０月１日以降に行われた株式の分割もしくは併合または１売買単位 の株式の数の変更（取引所に上場される前に行われたものを除く。 ）について、それ ぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または当該１売買 単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数（以下「分割等による調整率」 といいます。 ）が１０以上となった場合の銘柄を例外の対象とします。 ※分割比率：当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式 の総数で除して得た数をいいます。 ※併合比率：当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式 の総数で除して得た数をいいます。 ※変更比率：１売買単位の株式の数の変更前の１売買単位の株式の数を当該変更後 の１売買単位の株式の数で除して得た数をいいます。 例外の対象となった銘柄については、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５円 に１０を乗じ、分割等による調整率で除してもとめられる金額（円未満の端数切捨 て）を名義書換料としてお支払いいただきます。 ○委託保証金について 委託保証金は、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上が必要です。また、有価証券により 代用する場合の代用価格は、以下に掲げる銘柄に応じて、前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価 格となります。 東証（マザーズを含む）上場銘柄 前日終値の ８０％ 大証（ヘラクレスを含む）上場銘柄 〃 ８０％ ＪＡＳＤＡＱ上場銘柄 〃 ８０％ 名証単独上場銘柄 〃 ０％ 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については、市場の動向により金融商品取引所により変 更 されること又は当社の判断により変更することがありますので、ご注意ください。 なお、当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外（以下「掛目の変更等」といいま す。 ）を行う事象は以下のとおりです。掛目の変更等を行う場合には、あらかじめその内容をご 通知し、変更後の掛目（又は除外）の適用日につきましては、通知した日から起算して５営業日 目の日といたします。ただし、下記③の事象の場合において、当社が必要と認めたときには、通 知した日の翌営業日から適用することができるものといたします。 （当社「信用取引規定」第５ 条の２参照） ①株価が一定の水準を継続して下回る、または、出来高が過少で流動性が確保できないなど、決 済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合。 ②当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして、著しく偏りが見られるな ど、与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合。 ③特定の銘柄について、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し、今後、 株価が継続かつ大幅に下落することが予想され、当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映して いないことから、保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合。 なお、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては、例えば、次の ようなケースが想定されます。 ・重大な粉飾決算の疑いが発覚し、直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形 成されていたと判断される場合 ・業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合 ・突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合 ・行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等により、すべての業 務が停止される場合 ・その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合 ・PTS 取引（夜間取引）は、お客様が選択されているコースにかかわらず 1 回の約定代金が 50 万円まで 472 円／1 回、100 万円まで 840 円／1 回、150 万円まで 1,050 円／1 回、150 万円超は 1,575 円／1 回がかかります。いずれも税込み。 ・国内株式を募集・売出し等（新規公開株式（IPO）、立会買分売）により取得する場合は、 購入対価のみお支払いいただきます（委託手数料はかかりません）。 商号等：楽天証券株式会社 金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第 195 号 加入協会：日本証券業協会、社団法人金融先物取引業協会