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CFA NEWSLETTER グローバル金融アナリストの情報誌 No.027/2013年9月号（隔月刊） CONTENTS Topics ■CFA インスティテュート・リサーチチャレンジに過去最多の参加 ■CFA協会アジア太平洋キャリアガイド2014年度版を発行 CFAJ Update ■コミッティ活動報告 CFA News & Trend CFA Magazine 9- 10月号より ■ボーナス規制は解決にならない ■個人富裕層向け資産運用における投資委員会の役割 ■これを分析せよ ■ボラティリティの増大 ■資産配分再考 CFA People ■今後の主な予定 本ニュースレターでは、世界の公正な投資市場をリードする専門資格CFA®（CFA協会認定証券アナリスト）の認定・推進機関であるCFA協会の 活動から、情報をお届けいたします。取材の参考資料としてご活用いただくことができれば幸いです。 CFA協会ならびに日本CFA協会の詳細はホームページをご参照ください。 ■CFA協会／http://www.cfainstitute.org ■一般社団法人日本CFA協会／http://www.cfasociety.org/japan Topics CFAインスティテュート・リサーチチャレンジに過去最多の参加 サンリオを分析対象企業に日本国内予選開始 学生チームは世界の金融プロフェッ ショナルが遵守する CFA協会の職 業倫理規範や分析ツールを学び、9 月11日（水）には、本年度分析対象 企業として協力いただく株式会社サ ンリオのアナリストミーティングに 8月6日（火）、東京金融ビレッジで 行われたキックオフ・ミーティング を皮切りにCFAインスティテュー ト・リサーチチャレンジ2013-2014 の国内予選が始まりました。 参加、サンリオのIR担当役員の方か らの事業概要、経営環境や戦略等の 説明が行われました。説明後、予め 提出された全チームによる質疑応答 が行われ、企業の将来像を踏まえた 鋭い質問も出されるなど、限られた ミーティングには全国から過去最多 時間のなかで熱心なやりとりが続き の13校が集い、競技に参加するうえ ました。 での心得や、学生達をサポートする 専門家のメンターの紹介、ルール説 明等を行いまいした。 英語プレゼンテーション資料の作成 を開始、12月6日（金）の最終審査 に英語によるプレゼンテーションを 行い、日本を代表する金融専門家に よる審査を経て日本代表が決定され ます。代表チームは4月にタイ、バ ンコクで開催されるアジア太平洋地 区大会に参加、強豪と競います。ア 参加チームは個別質疑を経て、10月 ジアの覇者は翌日同会場で開催され 25日（金）には第一次レポートを提 る世界大会へ進出します。 出、一次審査を通過した４チームは CFA協会アジア太平洋キャリアガイド2014年度版を発行 アジアの金融業界で活躍するための情報や事例を掲載 ャリアガイド」の2014年度版をこの 開発に役立つアドバイスを提供して 程発行しました。 います。 本ガイドは金融業界に就職あるいは 転職しようとする大学生や新社会人、 中堅クラスの専門家向けのナビゲー アジア太平洋キャリアガイド2014 年度版は下記URLより無料でダウ ンロードできます。 ションツールです。アジア太平洋地 域の16カ国・地域の、30名以上の CFA資格者の成功例（業界でのキャ リアをどのようにスタートさせ成長 したか、サクセスストーリー等）を 紹介している他、資産運用、財務、 金融アドバイス等業界内の14の専 門分野に関する概要や、ソーシャル CFA協会では、2012年に初版を発行 メディアの活用法、キャリアアップ、 し、100万を超えるページビュー、4 面接及び履歴書作成のコツなど、プ 万件を超えるダウンロードを記録、 ロフェッショナルとしてのキャリア 好評を博した「CFAアジア太平洋キ 1 bit.ly/CFA_careerguide2014 CFAJ Update このコーナーでは、メディアおよび会員の皆様に日本CFA協会の各分野での活動状況をお知らせしております。 メンバーシップ 12月に行われるCFA Level I 試験 受験者の方々が一緒に勉強を進める ナ ーを新 EDINETや IFRSの 日本 ームによる企業分析が始まっていま での適用を踏まえて開催予定です。 す。今年の分析対象企業は(株)サン リオ様に引き受けていただくことが エンプロイヤー・アウトリ ーチ できました。9月11日の(模擬)IRミー エンプロイヤー・アウトリーチ委員 室長の山口様より、本番さながら、 会では、証券・アセットマネジメン またはそれ以上のIRプレゼンテー ト業界を中心とする企業の経営者や ションを実施していただき、また、 人事研修ご担当者の方に日本 CFA 参加チームからの多数の質問にも大 協会の出版物やイベントのご案内等、 変丁寧にお答えいただきましたこと、 様々な情報を提供しております。ま 大変ありがたいことだと感謝してお た、コーポレート・スポンサーの募 ります。これを受けて、メンターの 集もしています。先月は、MSCI 社 指導を仰いだ各チームが、10月25日 を新しくコーポレート・スポンサー のレポート締切にどのような分析結 CFA協会は、金融業界・資産運用業 としてお迎えしました。MSCI 社は、 果を出してくるのか、私たちもとて 界で働いてはいるものの直接投資判 MSCI 指数、ポートフォリオ運用分 も楽しみにしています。 断業務に関わっていない方を対象に、 析ツール (Barra、RiskMetrics)、コ 金融・投資に関する基礎知識の取得 ーポレートガバナンスサービス なお、この競技の参加者は、CFA協 を支援することなどを目的に、新た (ISS)等、資産運用の意思決定支援ツ 会による倫理講習を受講しなければ な資格制度Claritas® を導入しまし ールを提供するグローバル企業であ なりません。最初は、この競技で目 た。ご興味がおありの方は、当協会 り、当協会のコーポレート・スポン 立って、勝って、就職を有利にする までお問い合わせ下さるか、下記ホ サーに加わっていただけることを大 ームページにてご確認下さい。 変嬉しく思います。 ためのスタディー・グループが組成 され、8月29日に20名強の受験者の 皆さんがキックオフ・ミーティング を行いました。試験まで3ヶ月強と、 残された時間が限られる中で如何に 効率よく勉強を進めていくか、各グ ループとも熱心に話し合いを行って いました。その取り組みの成果が12 月に遺憾なく発揮されることを願っ て止みません。 http://www.cfainstitute.org/progra ms/claritas/Pages/index.aspx プログラム 8月の継続教育セミナー開催はあり ませんでした。9月は24日に馬渕講 師による投資環境セミナー（副題・ カネ余り中心主義を脱す）を開催し、 金融ビレッジにて、8 月 5 日にセミ う金融機関の社会的な存在意義を理 ナー「ESG 評価の実際」を開催しま 解し、投資家の役に立つレポートを した。また、9 月 11 日には第 3 回ジ 作るために分析を尽くすのだという ャーナリストアカデミー（ 「デリバテ ことを学んでくれました。 ィブ入門」 ）を開催しました。当アカ デミーは今後も継続する予定です。 の動向等について議論しました。10 と連携し「フューチャーオブファイ 月 は 4 日 に 海 外 講 師 に よ る The ナンス」の展開を検討中です。 投資家にとってのパフォーマンスと は何か等を論じるセミナー、8日に は財務レポーティングに関するセミ うに見えましたが、講習が終わる頃 には、企業分析やそれを業として行 また、来年に向けて CFA 協会本部 明な状況における投資行動について、 ことを主な目標とする学生も多いよ アドボカシー アベノミクスの進展や米国金融緩和 Influential Investor と題 する 不透 ティングでは、執行役員 広報・IR 同様の趣旨で、プログラムパートナ ーシップ大学である早稲田大学大学 院ファイナンス学科にも、9月13日、 14日に倫理講習を実施しました。コ ンダクトリスクの拡大が嘆かれる昨 ユニバーシティ・リエゾン 今、協会が業界のモラルアップに貢 8月6日にCFA Institute Research 献できる分野は大きいと思います。 Challenge（IRC）のキックオフが 行なわれ、13校の大学・大学院のチ 32 倫理教育 を養成することを目的として、CFA から論文の選定を終え、ボランティ 9 月 13 日、9 月 14 日の 2 日間、CFA 協会の「倫理規範および職業行為基 アの方々による翻訳を開始したとこ プログラム・パートナー校の早稲田 準」、「アセット・マネージャー職 ろです。他の出版物では、 「金融の将 大学大学院ファイナンス研究科にお 業行為規範」を適用しながら職業倫 来」プロジェクトの一環で発行され いて、倫理講座「職業倫理と行為規 理と行動規範について具体的な状況 た ”Principles 範:プリンシプルとケース」が行われ 設定のもとで活発な議論が行われま Reporting”の日本語版を近日公開す ました。本講座では、以下のテーマ した。講義内容、ディスカッション る予定です。また、CFA協会・日本 を順次取り上げました。(1) 倫理規 等について参加者の方々から好評を CFA 協 会 が 使 命 と し て 掲 げ 範および職業行為基準 Code of 頂きました。 る ”Bigger Community” に 沿 う 新 Ethics and Standards of for Investment たなイニシアティブとして、SNSに Professional Conduct のレクチャー、 広報・出版 よる活動を開始します。当面は、 (2) ケーススタディ(グループ討議 引き続き、プレスリリースおよびニ Twitterを通じて協会メンバーや受 および全体討議)。 レクチャーでは ュースレターの発行、CFAブログの 験者の方々を始め、幅広く情報を発 金融不祥事の例などを紹介しながら 翻訳・ウェブ掲載を行なっています。 信していきます。 実践的で詳細な説明がなされ、また また、CFAジャーナル第3号の発行 ケーススタディでは、適切な判断力 に向け、Financial Analyst Journal 3 CFA News & Trend このコーナーでは、 CFA Institute会員に配布される隔月刊の会員誌 CFA Magazineの最新号から 5本の記事を日本語 で要約しています。原文は以下の URLをご参照ください。 http://www.cfapubs.org/toc/cfm/2013/24/5 ボーナス規制は解決にならない Fund Manager Bonus Caps Are Not the Answer クレアー・ファージェット 公的資金注入による救済が行われた 長期のパフォーマンスに連動させた 金融機関、特に銀行における高額報 報酬体系がボーナス上限よりも望ま た場合にボーナス等を払い戻す 酬は、政治問題ならびに一般市民の しいと示唆しています。 制度を設けること 怒りの対象となりました。銀行員の ボーナスに上限を課す法律を2012 年に成立させた欧州議会は、UCITS （譲渡可能証券の集団投資事業）規 制の対象となるファンドのファン ド・マネージャーにも同様のボーナ ス上限を課す法案を審議してきまし たが、このほど僅差で否決しました。 ボーナスの上限規制は、欧州のファ 2) 3) ンド・マネージャーの競争力に影響 を及ぼしむしろ基本給の増額を強い パフォーマンスが基準を下回っ ボーナス等の透明性を高め、比 較し易くすること 4) ハイウォーターマークを設け、 る結果として、投資家にも不利益と パフォーマンスが劣後した後の なるでしょう。 CFA協会は、6月に ボーナス等の基準を厳しくする ロンドンで開いた資本市場政策審議 こと 会において報酬問題を議論し、欧州 の経済成長 と 投資家利益の保護を このような規制よりも投資家とファ 追求する政策努力をバランスさせる ンド・マネージャーの利害を一致さ 方策として、以下の提言をまとめま せる良い方法があるという反対意見 した。 は、CFA協会の考えと同じです。 1) 5) ファンド・マネージャーによる ファンドへの再投資 やパート ナーシップ制を通じて、ファン ド・マネージャーとクライアン トの利益をより一致させること ボーナス査定の基準として、よ CFA協会メンバーを対象としたア り長期のパフォーマンスを考慮 ンケートでも、回答者の約3分の2は、 し、支払いを繰り延べること （翻訳者：出上 聡美、CFA） 個人富裕層向け資産運用における投資委員会の役割 Investment Committees for Private Wealth ウィル・オリンジャー三世、ベン・ドティ、CFA 投資助言委員会は、財団や大学寄付 ます。そのため、クライアントは、 は各地に分散する運用会社が増えて 基金、年金基金等の団体で投資に係 豊富な経験と専門性を享受できます。 いるなか、投資助言委員会は、運用 る統括組織として一般的ですが、個 また、運用プロフェッショナルにと プロセスの心臓部である運用機能を 人富裕層向け資産運用会社において っても、様々な運用スタイルを擁す 統合する手段として活用できます。 も同様に重要な役割を果たし得る存 る委員会の一員であることにより、 さらに、委員会が自社独自の、クラ 在となります。特に、その業務に独 各々の専門性に特化することが可能 イアントに価値のある運用手法を創 立性があり、在籍する投資アドバイ となります。また委員会は、共通の 出するならば、大半の運用会社が一 ザーがそれぞれ多様なクライアント 投資プログラムを開発、実行、監視 様に陥る運用手法の画一性を回避す を有している場合はそうです。 することにより、クライアントが担 ることが可能となります。 資産運用会社における投資委員会は、 すべて投資運用の経験者で構成され 当者次第で異なる助言を受けるよう な状況を回避できます。 資産運用機能をアウトソースもしく 4 （要約翻訳：木村貴明） これを分析せよ Analyze This エド・マッカーシー ビッグデータ時代が到来したことも 限界があります。ポートフォリオ最 ムは、従来のプログラミング言語の あり、世界中の金融データに事欠く 適化およびリスク管理レポート作成 代替となり、開発期間の短縮および ことはありません。しかし、原デー 機能を備えた既製ソフトを使用すれ 使い易さが主な利点です。これらの タを、ポートフォリオ構築およびリ ば、表計算ソフトの限界を克服でき プログラムは高度な数理ファイナン スク管理に関する洞察を得たり、意 ますが、ユーザーが分析のカスタマ スのスキルを必要としますが、この 思決定を支援する分析ツールに変え イズを望む場合に問題が生じます。 アプローチを採用する運用会社は、 ることは別な問題であり、その複雑 性が増しています。 他の運用会社は、数理的・統計的プ ログラミングのプラットフォームを 一部の資産運用会社は表計算ソフト、 用いて構築したカスタマイズソリュ 既製ソフト、もしくは両者を組み合 ーションの方がより深い洞察を得ら わせて分析を行っています。表計算 れることを見出しています。マセマ ソフトは多くの運用会社で主要な分 ティカ（Mathematica）、マットラ 析ツールとして使用されていますが、 ブ（MATLAB）、アール（R）をは プログラミングおよび分析機能面で じめとする数理的・統計的プログラ 相当の時間と労力を費やすだけの価 値があると確信しています。カスタ マイズされた分析ツールは、競争優 位の源泉となる場合もあります。 （要約翻訳：森由紀、CFA） ボラティリティの増大 The Volatility of Volatility ネイサン・ジェイ MIT スローン経営大学院のアンド するような政策がとられ、投資家は いう目的のための手段に過ぎず、そ リュー・ロー教授は、彼の様々な役 更なる市場の混乱を予測するように の使用には責任が伴うという原点に 割や業績に関して、インタビューで なるとしています。 戻る意味でも、これは非常に重要で、 説明しています。 適応的市場仮説（Adaptive Markets タイムリーであると指摘しています。 Financial Regulation 2.0の基本的 Hypothesis）は、金融危機以降の金 また、四半期や年次に代わって、日 なアイデアは、金融システムは、よ 融市場の変化に直面した実務家から 次ベースでのリスクコントロールを り大きな経済システムの一部であり、 の支持が特に広まっています。そし 提唱しています。パッシブ投資は市 これらシステム内の様々な構成要素 て、より早く変化に適応した者が競 場リスクをそのまま受けるため、リ がどのように相互作用しているかを 争上優位となり、更には新たなイノ スク管理が行われません。アルファ 理解する必要があるというものです。 ベーションに繋がっていくとしてい とシグマ（ボラティリティ）のリン そして、システムを分析の単位とし ます。 クを断ち切り、アルファとは別にリ て、その中で各パーツの位置づけを 捉えて規制すればより効果的として います。これができないと金融市場 の不確実性が増加（ロー教授が”the volatility of volatility”と呼ぶもの） Future of Finance initiativeは、金 融イノベーションだけでなく、信頼、 倫理、受託者責任の役割も重視した CFA協会のイニシアティブです。同 時に、金融はよりよい社会を築くと 35 スク管理を行うことが重要としてい ます。 （要約翻訳：斉藤 哲朗、CFA） 資産配分再考 Beyond Category マハ・カーン・フィリップス 2008年の金融危機では、資産クラス 債券から株式への「グレート・ロー ンフラなど実物資産に投資すべきと による分散がリスク分散をもたらす テーション（大転換） 」を想定してい の議論もあります。リスク・パリテ という前提が崩れ、機関投資家は痛 ました。しかし、調査によれば、欧 ィはリスク・ファクターに基づく分 みを経験するなかから教訓を得まし 州の年金基金などの機関投資家は株 散に焦点を当てるアプローチです。 た。金融危機と景気後退からの影響 式から債券およびオルタナティブ投 例えば、世界最大の年金基金である を免れた国やセクターはなく、資産 資へのシフトをまだ続けています。 CalPERSは、実質金利、実現インフ クラスによる分散は全く機能しなか 成熟度の高い年金基金には負債対応 レ率、予想インフレ率、ボラティリ ったのです。機関投資家は、リスク 投資（LDI）として長期債券を保有 ティ、経済成長率の5つをファクタ とパフォーマンスの両面から資産配 する意味があり、また高齢化や金融 ーとする資産配分モデルを検討して 分アプローチを見直していますが、 機関の自己資本規制も債券を支える います。しかし、こうしたアプロー 金利が過去60年の最低水準で、グロ 長期的な要因です。 チにも実施面およびコスト面で課題 ーバル株式市場の不確実性が続き、 資産クラス間の相関が高止まりして いるなか、それは容易なことではあ りません。 多くのストラテジストは、2013年に また、株式への配分が30％から40％ であっても、リスクは圧倒的に株式 に集中しています。そのため、リス クを基準に資産配分を決定する動き や、リターンを重視して不動産やイ 6 があります。いずれにせよ、多様な 資産クラスに分散を求めることが、 ますます重要となってくるでしょう。 （要約翻訳：獅々見和秀、CFA） CFA People 10月以降、日本CFA協会が主催する主なセミナー等の予定は以下の とおりです ●10月4日 ●10月8日 「 The Influential Investor — How 時間：19:00～20:30 「最近の企業分析環境の変化と求め られる対応―XBRL利用拡大やIFRS ●11月18日にはビンガム・マカッチ Performance」 適用企業数増加に向け、どのように準 ェン・ムラセ外国法事務弁護士事務 講師：Mr. Samuel Humbert 備・対応するべきか？－」 所の廣岡健司氏によるM&Aに関す (Senior Research Analyst, State 講師：竹村光広氏 Street Center for Applied Research, ジア・オセアニアオフィス Hong Kong) スディレクター) 会場：東京金融ビレッジ 三井千絵氏（野村総合研究所 時間：19:00～20:30 研究員／データアナリスト） Investor Behavior is Redefining (IFRS財団 会場：東京金融ビレッジ 7 ア オフィ 上級 るセミナーを東京金融ビレッジで開 催予定です。 ［報道に関するお問い合わせ先］CFA協会 広報事務局 担当：株式会社ppc福嶋・松本 Tel 03-6809-2690/Fax 03-6909-2691 E-mail：[email protected] 8