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第 5 節 資本市場動向 1．概観 （1）株式市場 中国では、上場会社の発行
（財）日中経済協会「日中経済交流2008年」 第Ⅰ部 中国の経済と改革 第 1 章 国内経済 第 5 節 資本市場動向 1．概観 （1）株式市場 中国では、上場会社の発行する株式は、その流通性の違いから「流通株」と「非流通株」 に大別されている。「流通株」は、取引所に上場され、一般的に売買が可能な株式を指す が、売買が可能な市場の種類によって、A 株（国内一般投資家向けの人民元建て取引株式）、 B 株（外国人投資家向けの外貨建て取引株式）、海外上場外資株（外国人投資家を対象に 募集し海外の取引所に上場している株式）、レッドチップ株（香港設立の中国企業が発行 する株式）に分かれている。「非流通株」は、その保有主体により国家株、法人株、従業 員株に分類されている。一方、非流通株の存在が中国の株式市場を歪めているという認識 の下、非流通株を市場で流通させるための改革、いわゆる非流通株改革が 2005 年から進 められたが、改革後も一定期間、売却制限が設けられたため、改革の終了した非流通株を 「売却制限付株」と呼んでいる。 2008 年末現在、上海証券取引所及び深圳証券取引所に上場している企業は合計 1,625 社 で、株式時価総額は 12 兆 1,366 億元となった。2007 年末の 32 兆 7,141 億元と比べ 6 割以 上減少した。うち、流通株の時価総額は 4 兆 5,214 億元と、2007 年末の 9 兆 3,064 億元に 比べ、約 5 割減少した。また、2008 年の中国企業の株式発行による A 株市場での資金調 達では、78 社が新規上場（IPO）し、資金調達額は 1,037 億元となった。増資等も含めた A 株市場での資金調達額全体は、3,336 億元となったが、2007 年の 7,723 億元に比べ、6 割近く減少した。優良企業の上場という観点からは、大型海外（香港）上場企業の A 株 市場への回帰の傾向に変わりはないが、鉱業や金融・保険業の大型上場が一巡したことも あり、2008 年は製造業にも IPO の業種が多様化した。 図表 1 株式売買代金と上海総合指数の推移 㩷䋨䊘䉟䊮䊃䋩 㪎㪃㪇㪇㪇 ᩣᑼᄁ⾈㜞㩷䋨ฝ⋡⋓䋩 㪍㪃㪇㪇㪇 ᶏ✚วᜰᢙ㩷䋨Ꮐ⋡⋓䋩 㪌㪃㪇㪇㪇 㪋㪃㪇㪇㪇 㪊㪃㪇㪇㪇 㪉㪃㪇㪇㪇 㪈㪃㪇㪇㪇 㪇 㪈㪐㪐㪈 㪐㪉 㪐㪊 㪐㪋 㪐㪌 㪐㪍 㪐㪎 㪐㪏 㪐㪐 㪉㪇㪇㪇 㪇㪈 㪇㪉 㪇㪊 （注 1）株式売買高は 2009 年 1 月までの数値 （注 2）上海総合指数は 2009 年 3 月 13 日時点の数値（2,128.85）。 （出所）上海証券取引所、Wind 資訊より野村資本市場研究所作成 － 56 1 － 㪇㪋 㪇㪌 㪇㪍 㪇㪎 㪇㪏 㩷㩷㩷䋨ంర䋩 㪌㪇㪃㪇㪇㪇 㪋㪌㪃㪇㪇㪇 㪋㪇㪃㪇㪇㪇 㪊㪌㪃㪇㪇㪇 㪊㪇㪃㪇㪇㪇 㪉㪌㪃㪇㪇㪇 㪉㪇㪃㪇㪇㪇 㪈㪌㪃㪇㪇㪇 㪈㪇㪃㪇㪇㪇 㪌㪃㪇㪇㪇 㪇 㪇㪐 䋨ᐕ䋩 （財）日中経済協会「日中経済交流2008年」 2008 年の時価総額と A 株の資金調達額が 2007 年に比べ減少した要因は、景気減速や 金融危機の影響を受けた株価の低迷によるものである。上海総合指数は、2005 年末の 1,161 ポイントから 2007 年 10 月 16 日には史上最高値の 6,124 ポイントをつけたが、2008 年 11 月 4 日の終値では同年で最低の 1,707 ポイントを記録した（図表 1）。これは例えて言うな ら、日経平均が 3 万円から 1 万円を割るという日本のバブルの絶頂期から崩壊までをたっ た 1 年間の間に経験したに等しい変化があったと形容することも出来る。上海総合指数は、 2008 年末で 1,821 ポイントとなり、2009 年に入ってからは 2,000 ポイント台まで回復し 㪘ᩣ 㪙ᩣ ᛩ⾗ା⸤ ている。証券口座数について見てみると、A 株口座は 2007 年末の 1 億 1,053 万口座から 㪉㪇㪇㪉 㪍㪃㪍㪍㪐㪅㪈㪋 㪈㪌㪊㪅㪐㪌 㪈㪏㪅㪎㪋 㪎㪃㪇㪈㪋㪅㪌㪉 㪉㪇㪇㪊 㪉㪇㪅㪉㪊 株口座は 2007 㪎㪃㪈㪌㪏㪅㪐㪎 2008 年末の 1 億 2,124㪍㪃㪏㪇㪊㪅㪌㪊 万口座へと㪈㪌㪎㪅㪋㪐 1,071 万口座、B 年末の 234 万口座から 㪉㪇㪇㪋 㪍㪃㪐㪋㪌㪅㪏㪎 㪈㪍㪇㪅㪉㪋 㪈㪇㪐㪅㪍㪈 㪎㪃㪋㪏㪌㪅㪌㪎 2008 年末の 240 万口座へと 2）。増加幅は、2006 年末から 2007 㪉㪇㪇㪌 㪎㪃㪇㪉㪏㪅㪈㪊6 万口座増加した（図表 㪈㪍㪈㪅㪊㪈 㪈㪋㪍㪅㪍㪌 㪎㪃㪍㪋㪋㪅㪇㪌 㪉㪇㪇㪍 㪎㪃㪊㪈㪎㪅㪌㪌 㪈㪍㪋㪅㪌㪍 㪊㪎㪈㪅㪐㪇 㪏㪃㪊㪐㪇㪅㪋㪎 年末にかけてよりも大幅に鈍化している。 㪉㪇㪇㪎 㪈㪈㪃㪇㪌㪉㪅㪐㪍 㪉㪊㪋㪅㪊㪈 㪉㪃㪌㪐㪐㪅㪎㪌 㪉㪇㪇㪏 㪈㪉㪃㪈㪉㪊㪅㪌㪋 㪉㪋㪇㪅㪊㪌 㪉㪃㪏㪊㪋㪅㪈㪉 図表 2 近年の証券口座数の推移 䋨න䋺ਁ䋩 㪈㪋㪃㪇㪇㪇 㪈㪉㪃㪇㪇㪇 㪈㪇㪃㪇㪇㪇 㪘ᩣ 㪏㪃㪇㪇㪇 㪙ᩣ 㪍㪃㪇㪇㪇 ᛩ⾗ା⸤ 㪋㪃㪇㪇㪇 㪉㪃㪇㪇㪇 㪇 㪉㪇㪇㪉 㪉㪇㪇㪊 㪉㪇㪇㪋 㪉㪇㪇㪌 㪉㪇㪇㪍 㪉㪇㪇㪎 㪉㪇㪇㪏 䋨ᐕ䋩 （出所）CSDCC（中国証券登記結算有限責任公司）より野村資本市場研究所作成 㧔ᚲ㧕%5&%%㧔ਛ࿖⸽⊓⸥⚿▚㒢⽿છม㧕ࠃࠅ㊁⾗ᧄᏒ႐⎇ⓥᚲᚑ （2）投資信託市場 中国では 1997 年に有価証券への投資を目的とする証券投資信託に関する規定が整備さ れ、証券投資信託の本格的な設定・販売が始まった。2000 年にはオープン・エンド型投 資信託に関する規定が整備され、2001 年に第 1 号が設定された。以来、オープン・エン ド型投信を中心に市場が急拡大してきている。 中国の投資信託市場は、2008 年末時点でクローズド・エンド型が 694 億元、オープン・ エンド型が 1 兆 8,779 億元（うち QDII ＝適格国内機関投資家＝が 516 億元）、合計 1 兆 9,473 億元の純資産残高となっている（図表 3）。なおオープン・エンド型の場合は投資家は常 に純資産価格での換金が保証されているのに対し、クローズド・エンド型の場合は証券取 引所などでの市場価格で取り引きされる。2007 年末時点の投信残高 3 兆 2,831 億元から約 4 割減少している。株価の下落と資金流出が純資産残高の減少を招いたものと思われる。 － 57 2 － 㪎㪃㪋㪏㪉㪅㪈㪈 㪈㪈㪃㪉㪏㪎㪅㪉㪎 （財）日中経済協会「日中経済交流2008年」 図表 3 投資信託純資産の推移 (億元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 クローズド・エンド型 98 99 00 01 オープン・エンド型 02 03 04 05 06 07 08 (年） （注）純資産には QDII（適格国内機関投資家）も含まれる。 （出所）中国証券監督管理委員会、Wind 資訊より野村資本市場研究所作成 口座数は、2006 年末の 372 万口座から、2007 年末には 2,600 万口座となり 1 年間で 7 倍に増えたのに対し、2008 年末は 2,834 万口座と前年末比で 9％増に留まった（図表 2）。 投資信託は、個人貯蓄を投資に仲介する機関投資家としても重要な存在であり、今後の動 向が引き続き注目される。 （3）債券市場 中国の債券市場は、国債や政策性銀行が発行する金融債といった公共債を中心とする市 場で、民間の企業債（社債）市場についてはまだ発展途上にある。債券の発行市場と流通 市場は、一般の投資家に開かれた取引所市場と銀行の店頭における取り引き、機関投資家 に参加が限定される銀行間債券市場の三つに分かれている。 債券の種類を詳しく見てみる。第一に国（財政部）が発行する国債である。国債は、証 書式国債と記帳式国債に分かれている。第二に中国人民銀行が金融調節を目的とした公開 市場操作のために発行する中央銀行手形である。第三に金融機関が発行する金融債である。 金融債は、政策性銀行や商業銀行が発行する一般金融債、商業銀行が資本充実のために発 行する劣後債、証券会社が発行する証券会社債に分類することができる。第三に企業が発 行する社債である。企業債は、これまで、国家発展改革委員会が管理する企業債、証券監 督管理委員会が管理する公司債が発行され、原則、取引所で流通されてきたが、2008 年 は企業債の発行規制が大幅に緩和された。また、2008 年は、中国人民銀行が管理する銀 行間債券市場では、中期手形、いわゆる中国版 MTN が導入され、これまで発行されてき た企業の短期資金調達のための短期融資債券（CP）と合せ、銀行間債券市場でも大幅に 発行規制が緩和された。第四に資産の流動化を目的とした資産証券化商品である。第五に 中国国内で非居住者が人民元建てで発行するパンダ債（日本のサムライ債に相当）である。 上記のうち、中国版 MTN について簡単に説明する。MTN とは、スキームや使用通貨 － 58 3 － （財）日中経済協会「日中経済交流2008年」 等について多様な形態での発行を規定した 1 つのプログラム（MTN プログラム）に基づ いて発行される債券である。また、MTN プログラムとは、社債発行により資金調達を予 定している発行体が、あらかじめディーラー数社と MTN 発行に関する基本契約を締結し ておき、起債関係人との関係を包括的に定めておくことにより、発行限度枠で個別の債券 を随時発行できるようにした契約である。中国版 MTN は、中国国内の発行体による国内 債券市場での人民元建て債券ではあるが、MTN 及び同プログラムの考え方を取り入れた もので、2008 年 4 月に導入され、短期融資債券と共に、これまでのように中国人民銀行 が直接発行認可するのではなく、自主規制機関としての中国銀行間市場取引者協会（中国 語名は「中国銀行間市場交易商協会」）が、審査登録を行う柔軟な仕組みに改革された。 2008 年の中国の債券市場における個別銘柄の発行状況を見てみると、国債が 8,615 億元 図表 4 国債の発行額と残高の推移 （億元） 50,000 20% 発行額（左軸） 45,000 期末残高（左軸） 残高/GDP（右軸） 18% 40,000 16% 35,000 14% 30,000 12% 25,000 10% 20,000 8% 15,000 6% 10,000 4% 5,000 2% 0 0% 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 （年） （出所）「中国証券期貨統計年鑑」、中国国家統計局、中国国債協会、中央国債登記結算公司資料、 Wind 資訊より野村資本市場研究所作成 （出所）「中国証券期貨統計年鑑」、中国国家統計局、中国国債協会、中央国債登記決算会 社資料、Wind資訊より野村資本市場研究所作成 図表 5 金融債の発行額と残高の推移 （億元） 18% 45,000 発行額（左軸） 40,000 期末残高（左軸） 残高/GDP（右軸） 16% 35,000 14% 30,000 12% 25,000 10% 20,000 8% 15,000 6% 10,000 4% 5,000 2% 0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 0% 08 （年） （出所） 「中国証券期貨統計年鑑」、中国国家統計局、中央国債登記結算公司資料、中国債券信息網、 （（出所）「中国証券期貨統計年鑑」、中国国家統計局、中央国債登記結算会社資 Wind 資訊より野村資本市場研究所作成 料、中国債券信息網、Wind資訊より野村資本市場研究所作成 － 59 4 － （財）日中経済協会「日中経済交流2008年」 図表 6 社債市場の発行金額 䋨ంర䋩 㪌㪃㪇㪇㪇 㪋㪃㪌㪇㪇 㪋㪃㪇㪇㪇 㪊㪃㪌㪇㪇 㪊㪃㪇㪇㪇 㪉㪃㪌㪇㪇 㪉㪃㪇㪇㪇 㪈㪃㪌㪇㪇 㪈㪃㪇㪇㪇 㪌㪇㪇 㪇 㪈㪐㪐㪐 㪉㪇㪇㪇 㪉㪇㪇㪈 㪉㪇㪇㪉 ⍴ᦼⲢ⾗ௌ䋨䌃䌐䋩 ડᬺௌ มௌ 㪉㪇㪇㪊 㪉㪇㪇㪋 ਛᦼᚻᒻ䋨㪤㪫㪥䋩 มௌ ォ឵␠ௌ 㪉㪇㪇㪌 㪉㪇㪇㪍 㪉㪇㪇㪎 㪉㪇㪇㪏 ડᬺௌ ォ឵␠ௌ 㩿ᐕ㪀 （出所）Wind 資訊、中国債券信息網より野村資本市場研究所作成 図表 7 経済規模と証券市場 （対GDP比） 14 12 10 8 6 4 2 0 日本 米国 1998 中国 香港 中国＋香港 インド 2005 2007 韓国 マレーシア フィリピン シンガポール タイ 2008 （注）1． （株式時価総額＋債券発行残高）÷ GDP の値。ただし、中国とインドの 1998 年の値 については、他と出所が異なる。 2．2008 年の値は、株式時価総額については年末時点、債券発行残高については 6 月末 時点、GDP については IMF 推計ベースの値を用いて算出した。 （出所）BIS、WFE、IMF の公表資料より、野村資本市場研究所作成 （図表 4）、金融債が 1 兆 1,783 億元（図表 5）、企業債が 2,367 億元、短期融資債券が 4,332 億元、中期手形が 1,737 億元、公司債が 288 億元となっている（図表 6）。 2009 年から 2010 年の 2 年間に亘って実施される 4 兆元の景気対策のため、2009 年の国 債発行額は大幅に増加する見込みである。地方債も 2,000 億元発行されることが決まって いる。なお、2008 年の企業債、公司債、中国版 MTN を合計した社債発行金額は 4,392 億 － 60 5 － （財）日中経済協会「日中経済交流2008年」 元となり、同年の A 株 IPO・増資（株主割当を含む）による資金調達の 3,336 億元を上回っ た。中国版 MTN の導入は、中国に進出した外資系企業による社債発行の道を開く可能性 もあり、拡大を続ける中国の社債市場の動向が引き続き注目される。 以上、株式市場、債券市場も含めた中国の証券市場は、経済規模を表す GDP と比較すると、 日米や他のアジア諸国と比較して、 まだまだ証券市場に発展の余地があることが分かる （図表7） 。 2．金融危機下の中国資本市場 2008 年 11 月に開催された G20 財務大臣・中央銀行総裁会議（ブラジル・サンパウロ） と緊急金融サミット（ワシントン）を前に、中国政府は 4 兆元規模の景気対策を行うこと を内外に発表し話題を呼んだ。この大型景気対策は、2008 年 11 月 5 日に開催された国務 院常務会議で 10 項目の措置として正式決定されているが、4 兆元という規模ばかりが注 目され、一番最後の「経済成長に対する金融の支援を強化する」という措置が盛り込まれ たことが必ずしも注目を集めたわけではなかった。 図表 8 金融による経済促進の 9 つの措置（2008 年 12 月 3 日） 㪈 㪉 㪊 㪋 㪌 㪍 㪎 㪏 㪐 ㆡᐲ䈭㊄Ⲣ✭╷䉕ታᣉ䈚䇮㌁ⴕ䉲䉴䊁䊛䈱ᵹേᕈ䉕⏕䈜䉎䋨╷ᕈ㌁ⴕ䈱 㪉㪇㪇㪏ᐕᐲ䈱⾉ⷙᮨ䉕㪈㪃㪇㪇㪇ంరㅊട䈜䉎䋩䇯 ⾉䉰䊷䊎䉴䉕ᒝൻ䊶ᡷༀ䈚䇮ਛዊડᬺ䇮ㄘ䇮ᶖ⾌Ꮢ႐䋨ቛ䇮⥄േゞ䋩䈭䈬䈱 ಽ㊁䈱⾗㊄㔛ⷐ䉕ḩ䈢䈜䇯 ᩣᑼᏒ႐䉇వ‛Ꮢ႐䈱ቯ⊛䈭⊒ዷ䉕ଦㅴ䈚䇮ௌ䈱⊒ⴕⷙᮨ䉕ᄢ䈜䉎䇯 䇸ਃㄘ䋨ㄘᬺ䊶ㄘ䊶ㄘ᳃䋩䇹䇮ቛ䊶⥄േゞ䇮ஜᐽ䇮ᐕ㊄䈭䈬䈻䈱㒾ᬺോ䈱ዷ㐿 䈫㒾ળ␠䈱䉟䊮䊐䊤ᛩ⾗䉕ଦㅴ䈜䉎䇯 ડᬺ䈱ᣂ䈢䈭⾗㊄⺞㆐ᣇᴺ䋨㌁ⴕ䈱㪤㩽㪘⾉䇮ਇേ↥ᛩ⾗ା⸤䋨㪩㪜㪠㪫䋩䇮䉣䉪䉟 䊁䉞ᛩ⾗ၮ㊄╬䋩䉕㐿ᜏ䈜䉎䇯 ᄖ⽻⾗㊄䈱↪ല₸䉕ะ䈘䈞䇮ኻᄖ⾏ᤃ䈱⊒ዷ䉕ଦㅴ䈜䉎䇯 ㊄Ⲣ䉰䊷䊎䉴䈱ઍൻ䈫䉰䊷䊎䉴᳓Ḱ䈱ะ䉕ടㅦ䈜䉎䇯 ⒅⒢䊶⽷╷䉕↪䈇䈭䈏䉌䇮㊄Ⲣᬺ䈱ਇ⦟ௌᮭಣℂ⢻ജ䉕ᒝൻ䈜䉎䇯 ㊄Ⲣᡷ㕟䉕ଦㅴ䈚䇮㊄Ⲣ⋙〈䊶䊥䉴䉪▤ℂ䉕ᒝൻ䈜䉎䇯 （出所）国務院より野村資本市場研究所作成 その後、同年 12 月 3 日に「金融による経済促進の 9 つの措置」が発表され、この金融 面でのてこ入れ策に関する基本原則が示された（図表 8）。この基本原則を踏まえ、続く 12 月 8 日には国務院弁公庁から「当面の金融による経済発展促進に関する若干の意見」 が発表され、30 項目に及ぶ施策が発表された（図表 9）。この意見は、現在、「金融 30 条 意見」と呼ばれ、短期的な景気対策としても、また中長期的な規制緩和や市場整備策とし ても、中国国内の金融・資本市場関係者の間で話題を呼んでいる。 金融 30 条意見は、 「金融による経済促進の 9 つの措置」に沿って、基本方針、貸出政策、 資本市場、保険業、企業金融、外貨管理、金融サービス、租税・財政政策、金融改革促進 のそれぞれについて更に内訳を明確にする形で構成されている。金融 30 条意見では、中 国自身の資本市場の改革や人民元の国際化に向けた重要な措置が戦略的に盛り込まれてい る。グローバルな金融危機下でも静かに進んでいる一連の措置が着実に実施されれば、危 機収束後、中国の資本市場を新たなステージに押し上げることとなろう。 － 61 6 － （財）日中経済協会「日中経済交流2008年」 図表 9 当面の金融による経済発展促進に関する若干の意見（2008 年 12 月 8 日） ㊄Ⲣ㪊㪇᧦ᗧ䈱ਥ䈭ౝኈ ⾗ᧄᏒ႐ 㑐ㅪ╷ 䋱䋮ၮᧄᣇ㊎䋭ㆡಾ䈭㊄Ⲣ✭╷䉕ᔀᐩ䈚䇮䊙䊈䊷䉰䊒䊤䉟䈱િ䈶䉕ଦㅴ 㩿㪈㪀 㩿㪉㪀 㩿㪊㪀 䊶 ㌁ⴕ䉲䉴䊁䊛䈱Ảᴛ䈭ᵹേᕈ䉕䈤䇮䊙䊈䊷䉰䊒䊤䉟䈱િ䈶䉕ଦㅴ䈜䉎䈢䉄䇮㪉㪇㪇㪐ᐕ䈱䊙䊈䊷䉰䊒䊤䉟િ䈶₸䉕㪈㪎㩼એ䈮⸳ቯ䈚䇮㪊ᐕ‛䈱 ੱ᳃㌁ⴕᚻᒻ䈱⊒ⴕ䉕ᱛ䈚䇮㪈ᐕ‛䈫㪊䊱‛䈱⊒ⴕ㗫ᐲ䉕ᷫ䉌䈜䇯 䊶 ╷ᕈ㌁ⴕ䋨࿖ኅ㐿⊒㌁ⴕ䇮ਛ࿖ャ㌁ⴕ䇮ㄘᬺ⊒ዷ㌁ⴕ䋩䈱㪉㪇㪇㪏ᐕ䈱⾉ᨒ䉕㪈㪃㪇㪇㪇ంరㅊട䈚䇮ᬺ㌁ⴕ䈮䉋䉎ਛᄩᛩ⾗䊒䊨䉳䉢䉪 䊃䈻䈱⾗㊄ᛩ䉕ᅑബ䈜䉎䇯หᤨ䈮㪉㪇㪇㪏ᐕㅢᐕ䈱ᣂⷙ⾉ⷙᮨ䉕㪋ళరએ䈮Ⴧട䈘䈞䉎䇯 䊶 ⾉㊄䈱ၮḰ㊄䋨ᴺቯਅ㒢㊄䋩䉕ᨵエ䈮ㆡ↪䈜䉎䇯 䊶 ਥᕈ䊶䉮䊮䊃䊨䊷䊦น⢻ᕈ䊶ẋㅴᕈ䈫䈇䈉ේೣ䈮ၮ䈨䈐䇮ੱ᳃రὑᦧ⋧႐䈱ᒻᚑ䊜䉦䊆䉵䊛䉕৻ጀቢో䈭䉅䈱䈮䉍䈕䇮ੱ᳃ర⋧႐䈱ᨵ エᕈ䉕ᄢ䈚䇮ੱ᳃ర⋧႐䈱วℂ⊛䈪䈧ဋⴧ᳓Ḱ䈪䈱ផ⒖䉕⛽ᜬ䈜䉎䇯 䋲䋮⾉╷䋭⾉䉰䊷䊎䉴䈱ᡷༀ䈫ᒝൻ䉕ㅢ䈛䇮⾗㊄䊆䊷䉵䉕ల⿷ 㩿㪋㪀 䊶 ㊄Ⲣ╷䈫↥ᬺ╷䇮⾉╷䈱ද⺞ᕈ䉕ᒝൻ䈚䇮↥ᬺ╷䈮৻⥌䈜䉎ᬺ⇇䇮䇸ਃㄘ䋨ㄘᬺ䊶ㄘ䊶ㄘ᳃䋩䇹╬䈻䈱⾉䉕ᄢ䈚䇮৻⥸ടᎿ ᬺะ䈔⾉䉕䉮䊮䊃䊨䊷䊦䈚䇮䉣䊈䊦䉩䊷ᄙᶖ⾌䇮ᳪᨴ‛⾰ᄙឃ䈶⸳ㆊᬺ⒳䈻䈱⾉䉕㒢䈜䉎䇯 㩿㪌㪀 䊶 ᬺ㌁ⴕ䈏䊥䉴䉪䉮䊮䊃䊨䊷䊦น⢻䈭䈖䈫䉕೨ឭ䈮䇮ၮᧄ⁁ᴫ䈏⦟ᅢ䈪䈅䉍䈭䈏䉌䉅৻ᤨ⊛䈭⚻༡㔍䉇⽷ോ࿎㔍䈮㒱䈦䈢ડᬺ䈮ኻ䈚䇮⾗㊄ ᡰេ䉕ⴕ䈉䈖䈫䉕ផᅑ䈜䉎䇯 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