家計貯蓄率研究におけるマクロとミクロ

家計貯蓄率研究におけるマクロとミクロ
石　山　嘉　英
（証券アナリストジャーナル編集委員会委員）
１．はじめに
［2005］は、家計貯蓄率を被説明変数とし、家計
近年、家計部門の貯蓄率の低下が注目されてい
の保有する金融資産残高、定期預金金利、従属人
る。米国においては1980年頃から家計貯蓄率の
口比率などを説明変数とする回帰式を推定してい
低下が目立つようになったが、日本においても
るが、そのミクロ的基礎は不明である。仮に回帰
70年代半ばから同様の現象が起こっている。
式のデータへのフィットが良くても、個々の家計
日本の『国民経済計算』
（SNA）のデータによ
が退職後に備えてライフサイクル的に貯蓄してい
ると、家計部門の可処分所得に対する貯蓄の割合
るのか、退職者はどの程度貯蓄を取り崩している
である家計貯蓄率は、74年度と76年度に約23 ％
のか、所得の変動リスクに備える予備的貯蓄はど
という高いレベルを示していた。しかし、その後
の程度存在するのかなどの問題への答えは分から
はほぼ一貫して下がり続け、特に2001年度以降
ない。マクロの家計貯蓄はミクロの家計貯蓄を集
に急落している。すなわち、2000年度に9.1％で
計したものである。したがって、マクロの家計貯
あったが、01年度に5.2 ％、02年度に4.6 ％、03
蓄率の研究においてもできるだけミクロ的基礎を
年度に3.9％となった。04年度は3.4％、05年度は
与えることが必要であろう。
3.5％、06年度は3.2％である。
マクロの家計貯蓄率を左右するものとして、人
SNAにおける家計貯蓄率は、自営業者、無職者、
口の高齢化は重要な要因ではあろうが、その他の
退職者などの家計をも含むすべての家計を対象と
要因をネグレクトしていいわけではない。Parker
している。退職者家計の貯蓄率は低いので、人口
［1999］は、米国における家計貯蓄率の低下を説
の年齢構成が高齢化するだけでもマクロの家計貯
明するものとして、人口の高齢化という要因は重
蓄率は低下するであろうが、近年の貯蓄率の低下
要でないと結論している。その理由としては、米
は激しく、人口要因が果たして主因かどうか疑問
国では高齢化が他国よりも緩やかに進んでいると
もある。人口の高齢化を主たる原因と結論してい
いう事情もあるが、株価上昇による、家計金融資
るものとしては、Horioka［1991］
、古賀［2004］
、
産の増加という事情もある。ただし、Parkerはこ
内閣府［2005］などを挙げることができる。
れもあまり重要ではないことが分かったとしてい
しかし、マクロ経済データと人口データのみ
る。結局、彼が最も重要だと結論しているのは、
に基づく研究には限界がある。例えば、内閣府
すべての世代にわたって将来の消費の効用を割り
証券アナリストジャーナル　2008. 9
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