ー 銀灯の負債管理と内生的貨幣供給

'71
銀行 の負債管理 と内生的貨幣供給
一
ポ ス ト ・ケ イ ン ズ 派 内 生 的 貨 幣 供 給 理 論 へ の 一 試 論 一一]
Bank'sLiabilityManagementandtheEndogenousMoneySupPly:
ATentativeEssayonPostKeynesianTheoryofEndogen皿8MoneySupPly
渡
辺
良
夫
YoshioWatanabe
1.問
ケ イ ン ズ=ポ
題
関
心
ス ト ・ケ イ ン ズ 派 の 貨 幣 経 済 理 論(thooryofmonetaryeconomy)の
際 立 った 特徴
の ひ とつ は 時 間 的 要 素 を 重 視 す る こ と に あ り,不 可 逆 的 な 時 間 一一不 確 実 性 一 思 慮 的 期 待(sensible
expectations)の 文 脈 に お い て,貨
幣 お よび 金 融 的 要 因 が,短
と し て 流 動 性 選 好 ス キ ー ム を つ うじ て,生
期 に お い て も長 期 に お い て も,主
産 ・雇 用 ・投 資 決 意 に 対 して 「非 中 立 的 」 な 影 響 を 及
ぼ す こ と を 強 調 す る(デ ヴ ィ ッ ドソン[6⊃ 。 同 時 に ケ イ ン ズ=ポ
り 「歴 史 的 」 な 時 間 的 視 野 に お い て,貨
ti㎞e-indebendentに
ス ト ・ケ イ ン ズ 派 は,文
字 どお
幣 経 済 理 論 が 経 済 ・金 融 制 度 の 発 展 段 階 か ら 切 り離 し て
論 じ ら れ る ぺ き で な い とい う意 味 で も,時 間 を つ う じて 変 容 す る で あ ろ う制
度 的 諸 要 因 の 果 た す 役 割 を 重 視 す る(チ ック[2]p.112.)。
と りわ け こ うし た 視 点 は,た
えず 発 展
し 進 化 し つ つ あ る銀 行 制 度 を も っ た 現 代 資 本 主 義 経 済 に お け る貨 幣 供 給 プ ロ セ ス を分 析 し よ う と
す る 場 合 に は,不
可 欠 で あ る と 思 わ れ る。
現 実 に 使 用 され る 貨 幣 が 「商 品 貨 幣 」 で あ る な ら ば,そ
か な る 特 質 を も って い る か とい う こ と は 等 閑 視 さ れ,貨
の場 合 貨 幣 が ど の よ うに 定 義 さ れ,い
幣 需 要 に か ん す る計 量 的 分 析 に お い て,
一 商 品 と して の 貨 幣 量 と主 要 な マ ク ロ変 数 と の 規 則 性 や 安 定 性 だ け が 問題 と され る こ とに な る 。
カ ル ドア が 力 説 し て きた よ うに,貨
幣 ス トッ ク は 商 品 貨 幣(閉 鎖)経 済 に お い て の み 外 生 的 で あ
る と考 え る こ と が で き る で あ ろ う(カ ル ドア[10]訳
要 な 貨 幣 形 態 で あ る 経 済 で あ れ ば,貨
あ る 。 そ の場 合,貨
書PP.72,153-4.)。
とい うの は,商
品貨 幣 が主
幣 供 給 量 は そ の 生 産 ・費 用 条 件 に よ っ て 規 定 さ れ る か ら で
幣 供 給 は 貨 幣 需 要 の 変 化 か ら 独 立 し た 外 生 的 な 変 数 とみ な す こ とが 許 され る
か も しれ な い 。 し か し な が ら,1960年
カ ル ドア や ヒ ッ クス を し て,現
代 以 降 の 金 融 制 度 や 金 融 市 場 に お い て 生 じた 不 断 の 変 化 は ・
実 の 経 済 が(純 粋)信 用 貨 幣 経 済 へ の 移 行 過 程 に あ り,も
はや 商
品 貨 幣 経 済 の 想 定 を 無 意 味 な も の で あ る と認 識 さ せ るに 至 っ た の で あ ろ う。 信 用 貨 幣 経 済 で は 銀
行 預 金 がr代
表 的 貨 幣 」 で あ り,以 下 で 論 じ る よ うな 制 度 的 枠 組 の も とで は,銀
は 市 場 の 諸 力 に よ っ て,と
わ ち,ポ
行貨 幣 ス トック
りわ け 銀 行 信用 に 対 す る需 要 に よ って 「内 生 的 」 に 決 定 され る。 す な
ス ト'ケ イ ン ズ派 の 動 態 的 な 信 用 貨 幣 経 済 理 論 に お い て,貨 幣 ス トッ ク はcredit・driven
`
729r明
大 商学 論 叢』 第71巻 第1号(1988年7月)(72)
anddemand・determinedで
フ リー ドマ ン は,ア
あ る と い う意 味 で,本
質 的 に 内 生 的 で あ る(ム ー ア[21]) 。
メ リカ 貨 幣 史 に か ん す る 実 証 分 析 に も とつ い て,貨
幣 的変 化 がい つ で も ど
こ で も 「外 生 的 」 で あ る と主 張 し て き た 。 フ リー ドマ ン は け っ し て 貨 幣 供 給 関 数 の 背 後 に 存 在 す
る諸 力 に つ い て 説 く こ と は な か った 。 現 代 の マ ネ タ リス トが 共 有 す る 見 解 の ひ とつ は,あ
方 策(た
る種 の
とえ ば貨幣 管 理に か んす る機 械 的ル ー ル)に よ っ て 「信 用 貨 幣 」 た 商 品 貨 幣 と 同 じ よ う に 振
る 舞 わ せ る こ とが で き る な ら ば,貨
よ く知 ら れ て い る よ うに,こ
幣 一 信 用 制 度 が 円 滑 に 機 能 す る で あ ろ う とい う信 念 で あ る。
う し た 見 方 は,マ
ネ タ リー ・ペ ー ス と貨 幣 供 給 量 を 連 結 す る比 較 的
単 純 な 貨 幣 乗 数 ア プ ロー チ に も とつ く外 生 的 貨 幣 ス トッ クの 決 定 と し て 提 示 さ れ る こ と に な る の
で あ る。
伝 統 的 な 貨 幣 乗 数 ア プ ロー チ で は,公
開 市 場 操 作 を つ う じ て 申 央 銀 行 が マ ネ タ リー ・べ 一 ス を
変 化 さ せ る と き,商 業 銀 行 は 超 過 準 備 を取 り除 くた め に 自 己 の 資 産 ポ ー トフ ォ リオ を み ず か ら の
イ ニ シ ャ テ ィ ブ で 調 整 す る こ とが で き る も の と想 定 され て い る 。 こ う した 見 方 は,銀
行 の資 産 ポ
ー トフ ォ リオ が す べ て 市 場 性 資 産 か ら 構 成 され ,銀 行 が 「資 産 管 理 」(assetmanagement)1こ
つ い て 行 動 す る場 合 に は 適 切 で あ る か も し れ な い(ム ーア[20]pp.g-10.)。
フ ェデ ラ ル ・7ア ゾ ド,譲 渡 可 能 定 期 性 預 金CD,買(売)戻
もと
し か し な カミら,近
年
し 条 件 付 証 券 売 買Repos,=L-一
・ダ ラ ー な ど の 「管 理 債 務 手 段 」(managedliabilityinstruments)の
ロ
発達 と金融 自由化 の 進展 とと
も'に,銀 行 は 健 全 性 を 重 視 し た 資 産 管 理 に よ る保 守 的 な 経 営 か ら,む
し ろ積 極 的 に こ う し た 市 場
性 資 産 ・負 債 を 活 用 す る こ とに よ っ て バ ラ ン ス ・シ ー トの 資 産 ・負 債 の 両 者 を 管 理 す る よ うに 性
格 を 変 え て き た 。 この 「負 債 管 理 」(liabilitymanagement)の
導 入 は,銀
ェ ー シ ョ ン と い うぺ き変 化 を もた ら す も の で あ る(岩 佐[26],打
命 的 な 負 債 管 理 手 法 に よ って,銀
行 経 営 の あ り方 に イ ノ ヴ
込[27])。
とい うの はiこ
行 は ま ず 資 産 ポ ー トフ ォ リオ 増 加 の 目標 を 定 め,つ
の革
い でみ ず か
ら の イ ニ シ ャ テ ィブ で 数 量 を 決 定 す る こ と が で き る 管 理 債 務 の 発 行 に よ っ て ホ ー ル セ ー ル(卸 売
・大 口)の 短 期 金 融 市 場 か ら 所 要 資 金 を 調 達 す る こ とに よ り,銀 行 負 債 を 目標 資 産 増 加 に 適 合 す
る よ うに 調 節 す る の を 可 能 に す る か ら で あ る(ム ー ア[21]pp.448-g、)。
こ の こ とは,も
し リテ イ
ル .(小売 ・小 口)市 場 に お け る 預 金 や 貸 出 の 予 期 し な い 変 化 に よ っ て 資 金 の 過 不 足 が 生 じ る場 合,
銀 行 は ホ ー ル セ ー ル の 短 期 金 融 市 場 を つ う じて 短 時 間 で 安 価 に 流 動 性 を 調 節 し,そ
の融 資 能 力 を
飛 躍 的 に 高 め う る こ とを 意 味 す る 。
とは い って も,銀
行 組 織 が 流 動 性 の 補 充 の た め に こ う した 外 部 の 資 金 源 泉 に 過 度 に 依 存 す る よ
う に な る な ら ぽ,銀
行 の バ ラ ン ス ・シ ー ト構 造 は 金 融 市 場 に お け る浮 動 性 に 対 し て き わ め て 脆 弱
と な る で あ ろ う(ラ ヅヶ ッ ト・ス タイ ブ[14コpp.46-7.)。1970年
ン ス ・シ ー ト構 造 の 脆 弱 性 は,①
代 に 入 っ て,こ
うし た 銀 行 の バ ラ
非 金 融 部 門 に お け る 過 度 の(短 期)負 債 へ の 依 存,②
そ の 結果
と し て もた ら され る債 務 構 造 の悪 化 お よ び,③ 投 機 的 慣 行 の 一 般 化 に と も な う流 動 性 選 好 の 可 変
性 とと も
ω
に,「 金 融 不 安 定 性 」 の 顕 在 化 を 招 く よ うに な っ た(ミ ンス キー[16]お
よび[17])。 負 債
(1}現 在わ れ われ が直 面 して い る 「
金 融 不安 定性 」(financialinstability)は,① 国際 的 累積 債務 問題 と②
先 進資 本主 義経 済 を覆 う金融 的脆 弱性,の 二 つ の要 素か ら構成 され てい る と考 え る こ とが でき るδ 前 者
〈73)銀
行 の負 債管理 と内生的 貨幣 供給73
管 理 手 法 の 発 達,金
融 自 由 化,内
・外 の 金 融 不 安 定 性 と そ れ に 対処 す る た め の 中 央 銀 行 の 「最 終
的 貸 し 手 機 能 」(lenderoflastresortfuriction)と
い っ た 諸 要 因 は,現
代資 本主 義経 済に お け る 貨
幣 供 給 プ ロセ ス の 「内 生 化 」 の 程 度 を 著 し く高 め て き て い る よ うに 思 わ れ る の で あ る 。
本 稿 の主 要 な 目的 は,こ
7諏
り 入2"t・teムー ア=べpt
の よ う な 問 題 関 心 の も とで,商
.y-●
モ デ ル(ム
業 銀 行 の 負 債 管 理 行 動 を 明示 的 に 分 析
ー ア[i9][2・][21]・
べ+[・4])に
も と づV・ て ・
ポ ス ト ・ケ イ ン ズ 派 内 生 的 貨 幣 供 給 理 論 の 内 実 化 を 計 る こ とに あ る。
皿.商 業 銀行の資産管 理 と負債管理
わ れ わ れ が 非 金 融 企 業 の 投 資 決 定 を 考 察 す る さい,一
に す る よ う な,資
般 に わ れ わ れ は,企
業 目標 の 達 成 を 可 能
産 お よ び 負 債 か ら な る バ ラ ン ス ・シ ∴ トの 選 択 行 動 と い う観 点 か ら ア プ ロー チ
す る こ と が で き る 。 ケ イ ン ズ=ポ
ス ト ・ケ イ ン ズ 派 の 需 要 価 格 一 供 給 価 格 に も とつ く投 資 決 定 論
に お い て は,企
業 が バ ラ ン ス ・シ ー トの 資 産 側 に 一 定 量 の 固 定 資 本 ス トッ クを 保 有 し よ う と決 意
す る な らぽ,そ
の 場 合 た ん に 諸 資 産 問 の 取 益 性 の 比 較 だ け で な く,諸 資 産 が 異 な っ た 程 度 で 体 化
し て い る流 動 性 の 比 較 が 重 要 とな る。 さ らに,諸
行 に 依 存 す る か,ま
資 産 ポ ジ シ ョン の 保 有 の た め に ど の 程 度 負 債 発
た そ の 結 果 も た ら され る 負 債 の 構 造 は,資
産 が 生 む キ ャ ッシ ュ ・フ ロー に 対
し て 適 切 な も の で あ る か ど うか も 重 要 な 要 件 と な る。 か りに.これ を 非 金 融 企 業 の 資 産 ・負 債 管 理
行 動 と 呼 ぶ な らば,あ
た か もそ れ に 対 応 す る か の よ うに,商
益 資 産 を保 有 す る に あ た って,取
益 性,健
業 銀 行 も ま た 貸 出 や 証 券 と い った 収
全{生お よ び 流 動 性 に あ い だ の トレー ド ・オ フ を さ ま ざ
ま な 資 産 ・負 債 管 理 手 法 を 用 い て 処 理 す る と 考 え る こ と が で き る で あ ろ う。
で は,な
ぜ 負 債 サ イ ドの 管 理 が,商
業 銀 行 の 伝 統 的 な 経 営 態 度 を 大 き く変 え る も の と し て 注 目
され る よ うに な っ た の で あ ろ うか 。 そ の 理 由 と し て,打
り巻 く環 境 の 変 化 を 指 摘 す る。 打 込 に よ れ ば,①
込 は1960年 以 降 ア メ リカ の 商 業 銀 行 を 取
イ ソ フ レの 高 進 に と も な う利 子 率 の 趨 勢 的 上 昇
お よび ボ ラ テ ィ リテ ィー の 高 ま り,② 企 業 お よび 個 人 の 金 融 資 産 蓄 積 が 進 展 し,資
短 期 ・高 利 回 り資 産 へ の 選 好 が 高 ま っ た 結 果,銀
だ こ と,お
行 の主 要 な 資 金 調 達 手 段 で あ る 預 金 が 伸 び 悩 ん
よび ③ 銀 行 貸 出 に 対 す る 需 要 が一 貫 し て 増 加 し,銀
去 の 最 高 の 比 率 ま で 回 復 し た こ と,と
要 囚!)ほ か に も,④
金管 理技 術 と
行 資 産 ポ ー トフ オ リオ に お い て 過
い う点 で 顕 著 な 変 化 を 示 し て き た(打 込[27])。
これ らの
各 種 の 金 融 規 制 緩 和 に よ る競 争 圧 力 の増 大 ・ ⑤ ユ ー ロ ・ダ ラ ー 市 場 を 中 心 と
す る 国 際 的 な イ ン パ ク トな ど を 付 け 加 え る こ とが で き る で あ ろ う。 当然 の こ と な が ら,銀
行は金
は 中南 米 の発 展途 上国 の累積 債務 だけ でな く,世 界最 大 の債務 国に 転落 した ア メ リカの 「双 子 の 債 務」
か らな る。 こ うした 国際 的 累積 債務 問題 と金 融的 脆 弱性 は互 いに 密接 に関連 して お り,あ たか も刻一刻
と時 を きざむ 「時 限爆 弾 」の よ うに,金 融不 安定 性 の度 合を 強め つつ あ るよ うに思 われ る。 「金 融 不 安
定 性 とい う名 の妖 怪が 資 本主 義世 界 を俳 徊 してい る」 とい うのは,最 近 の経 験 が示 す よ うに,け っ して
誇 張 では ない。
②
不 明確 であ る とし て しば しば無 視 され る 『一 般 理論 』第17章 にお いて,ケ イン ズは 『
一 般理 論』 の も
つ 短期 的 な フ レー ム ワー クか らの 脱 出を 試み た。 定常 均衡理 論 に もとつ いた議 論 とい う制約 を もつ とは
い え,第17章 のエ ッセ ンスは 投資 決定 一 流動 性選 好一 資金 調達 の 関連を 「自己利子 率理 論」 として提 示
し,長 期期 待 を不 変 とすれ ば,不 完 全 雇 用均 衡が 長期 的 な現 象 として成立 す る ことを論 証 した点 にあ る。
74r明
大 商学 論叢 』第71巻 第1号(1988年7月)(74)
融 仲 介i者と し て 信 用 リス ク,利 子 率 変 動 リス ク お よ び 流 動 性 リス クを 管 理 し な け れ ば な ら な い が,
こ うし た 環 境 変 化 に 対 処 す るた め の 新 た な 流 動 性 調 節 手 法 と し て 注 目 さ れ た の がliability・side
liquiditymanagementで
あ る と い わ れ る(ム ー ア[20]p.12,)。
以 下 で は,銀
行 の流 動 性 調 節 の
た め の 負 債 管 理 に 焦 点 を あ て て 考 察 す る こ と に し よ う。
1960年 代 以 前 の 商 業 銀 行 は,価
格(利 子)競 争 の 制 限 に よ っ て 資 金 調 達(当 時は 預 金 が大 半を 占
めた)に つ い て 自 己 の 裁 量 は 及 ば ず,そ
の バ ラ ソ ス ・シ ー ト管 理 は 負 債 面 で は パ ッ シ ブ な も の で
あ っ た 。 伝 統 的 に,銀 行 は こ う し て 受 け 入 れ た 資 金 を 資 産 サ イ ドで,第 一 線 準 備,第 二 線 準 備,収
益 資 産 に 配 分 し た 。 こ う した 資 産 管 理 の も と で は,安
定 し た 預 金 の プ ー ル は 銀 行 が 資 産 ポ ー トフ
ォ リナ 保 有 を 拡 張 し うる 限 度 を 表 わ す こ とに な る で あ ろ う。 だ か ら,伝
よ,あ
るい は 貨 幣 乗 数 ア プ ロー チ に せ よ,こ
資 産 」 か ら 構 成 さ れ,銀
統 的 な信用 創 造 理 論 にせ
れ らは 銀 行 の 資 産 ポ ー トフ ォ リオ が す べ て 「市 場 性
行 が 資 産 管 理 に も と つ い て 行 動 す る と い う暗 黙 の 前 提 の も とで,銀
行準
{3}
備 一 貸 出 一 銀 行 預 金 の あ い だ の メ カ ニ カ ル な 関 係 を 記 述 す る も の と考 え る こ とが で き る で あ ろ う。
こ う し た 伝 統 的 見 解 は,'い わ ゆ る 負 債 の 貨 幣 化 を つ う じ て,銀
期 の 非 市 場 性 負 債 と 引 き 替 え に,交
行 が 借 り手 に よ っ て 発 行 され た 長
換 手 段 と して の 一 般 的 受 容 性 を そ な え た 流 動 的 な 預 金 債 務 を
供 給 す る と い う点 で は 正 し い 。 し か し,そ
れ は 銀 行 準 備 の 変 化 が 始 発 的 な 役 割 を 担 う こ とを 強 調
し,市 場 性 資 産 と 非 市 場 性 資 産 と の 相 違 を 看 過 して い る点 で 問 題 が あ る。 この こ と を 検 討 す る た
め に,流
動 性 の 調 節 に お け る 資 産 管 理 と 負 債 管 理 の ち が い を 対 比 し て み よ う。
銀 行 の 流 動 性 管 理 は,}般
的 に い え ば,い
か な る 状 況 の も と で も 短 い 予 告 と安 価 な 費 用 で,顧
客 の 預 金 払 い 戻 し や 融 資 の 債 務 契 約 を 履 行 し う る能 力 を 維 持 す る こ と と定 義 し う る で あ ろ う。 伝
統 的 に,銀
行 の 流 動 性 は 第 一 線(現 金)準 備 と,財 務 省 証 券 の よ うな 短 期 の 市 場 性 資 産 に よ る 第
二 線 準 備 の 保 有 か ら 与 え られ て き た 。 し か し,1960年
め,さ
代 以 降,銀
行 は 流 動 性 ニ ー ズ を 充 足 す るた
き に あ げ た さ ま ざ ま な 管 理 債 務 手 段 に 依 存 す る よ うに な っ て き た 。 現 在 で は 銀 行 は,自
の 裁 量 の 及 ぼ し え な い バ ラ ン ス ・シ ー ト項 目の 変 化 に 対 応 し て,自
理 可 能 な 項 目(quasi・controllableitems)を
己
己 の イ ニ シ ャテ ィブ で ほ ぼ 管
変 化 さ せ る こ と に よ っ て,流
動 性 の過 不 足 を 調 整 す る
こ とが で き る よ うに な っ た 。
最 初 に,ラ ッ ケ ッ ト=ス タ イ プ の 議 論 に し た が っ て,銀 行 の 資 産 管 理 の 特 徴 を 明 ら か に し て み
ω
よ う。Rを 銀 行 の 必 要 現 金 準 備(第 一線 準 備),Gを
政 府 証 券(第 二 線 準備),Lを
貸 出,Dを
預 金,
Kを
自 己 資 本 とす る と,t期
に お け る 銀 行 の バ ラ ン ス ・シ ー ト制 約 式 は,次
の よ うに 表 わ され る 。
R.十G,十L,=D,十K,・(1)
さ き に 指 摘 した よ うに,銀
変 動 に 対 処 し う る よ うに,管
行 は バ ラ ン ス ・シ ー トの 諸 項 目の うち,管
の 計 画 期 間 をhで
期 間 中 に,管
理 不 可 能 な 項 目の(確 率 的)
理 可 能 な 項 目を 操 作 す る と考 え る こ と が で き るで あ ろ う。 い ま 銀 行
表 わ す こ と に し よ う。t期 の 期 首 に お い て,銀
行 はt期
とt+h期
の あ いだ の
理 不 可 能 な 諸 項 目に どの よ うな 規 模 で 変 動 が 生 じ る で あ ろ うか とい う不 確 実 な 予 想
(3)貨
幣 乗 数 ア プ ロ ー チ の も つ 問 題 点 に つ い て は,と
(4)以
下 の 論 述 は,主
りあ え ず ム ー ア[20]pp.9--10を
と し て ラ ッ ケ ッ トtス タ イ ブ[14]pp.37-43,に
依 拠 し て い る。
参 照 され たい 。
(75)銀
行 の負債 管理 と内生 的 貨幣供 給75
の も と で,こ
う し た 管 理 不 可 能 な 諸 項 目の 変 動 に 対 処 し うる よ うに 管 理 可 能 な 項 目を 構 成 す る こ
と に よ っ て,計
画 を 立 て る も の と考 え る こ とに し よ う。 た と え ば,銀
金 の純 流 出 額(総
引出額 一総 預 入額)が
行 に と って計 画期 間 中の預
どれ だ け に な り,支 払 準 備 の 過 不 足 が ど の 程 度 に な る か は
期 首 に は 不 確 実 に し か わ か ら な い 。 そ れ ゆ え,銀
行 は こ う し た 流 動 性 の 過 不 足 に 備 え る た め,予
備 的 動 機 に も と つ い て 第 二 線 準 備 を 保 有 し よ う と計 画 す る で あ ろ う。 こ こ で は,銀
理 可 能 な 項 目 は 証 券 保 有 に よ る第 二 線 準 備Gと
自 己 資 本 額Kで
あ る が,後
行 に とって管
者 は 短期 に おい て一
定 で あ る と仮 定 す る こ と に し よ う。
管 理 不 可 能 な 項 目は 必 要 現 金 準 備R,貸
際 の 銀 行 業 務 に お い て は,超
[1g]p,540,)。
出Lお
よ び 預 金Dで
あ る。 高 度 に 専 門 化 され た 実
過 現 金 準 備 を ほ と ん ど保 有 せ ず に 行 動 し て い る と い わ れ る(ム ー ア
し た が っ て,Rは
管理 不 可能 な 項 目とみ なす と
R、=(1--v)Z)t(2)
と表 わ す こ と が で き る。 た だ し,V・=(1-k)で
あ り,kは
は 運 用 可 能 な 預 金 額 を 表 わ す こ と に な る。(2)を(1)に
必 要 準 備 率 で あ る。 し た が っ て,vD
代 入 す れ ば,
G,十Lt=v1)t十K,(3)
あ るい は
L,十v1)t=Gt十K,
と な り,貸 出 と預 金 は 銀 行 の バ ラ ン ス ・シ ー トに お い て 二 つ の 主 要 な 管 理 不 可 能 項 目で あ る こ と
を 表 わ し て い る。 こ れ ら の項 目は た い て い の 銀 行 に と っ て か な りの 季 節 的 な 変 化 に さ ら され る も
の で あ り,過 去 の 経 験 か ら そ れ ら の 季 節 的 な 変 動 パ タ ー ン を ラ フ に 掴 め て も,依
然 不 確 実 に しか
知 りえ な い で あ ろ う。
要 す る に,こ
の 場 合 銀 行 は 計 画 期 間 中 の 貸 出 お よび 預 金 の あ り うぺ き 変 動 に 対 処 す る た め,こ
れ ら 管 理 不 可 能 な 項 目に お け る変 化 を 処 理 し う る流 動 性 バ ヅ フ ァ ー ・ス トッ ク と して,準
管理 可
能 な 第 二 線 準 備 を ア レ ン ジ す る こ と に な る の で あ る。
1940年 代 お よび50年 代 初 頭 ま で 欧 米 で と ら れ た 政 府 証 券 価 格 支 持 政 策 は,銀
行 が流 動性 調 節
の た め 負 債 管 理 を 行 な う イ ン セ ン テ ィブ を 与 え な か っ た 。 貸 出 需 要 が 増 大 す る と き に は,銀
行は
自己 の 資 産 ポ ー トフ ォ リオ か ら 低 取 益 の 政 府 証 券 を 売 却 す る こ とに よ って 所 要 資 金 を 調 達 し え た
か ら で あ る。 だ か ら,価 格 が 支 持 され た 政 府 証 券 は,銀
の で あ ろ う。 し か し,1951年
取 り巻 く環 境 変 化 は,第
的 に は,総
の いわ ゆ る 「ア コー ド」 の 成 立 後,さ
に は8.7%と
ら,1960年
に は27.2%,1970年
には
い う よ うに 年 を 追 って 減 少 し,必 要 と され る第 二 線 準 備 の 最 低 水 準
ま で 低 下 し た の で あ る 。 一 方,こ
の61.3%,1980年
きにあ げた 欧米 の商 業銀 行 を
二 線 準 備 と し て の 財 務 省 証 券 の 保 有 を 減 少 させ る よ うに 作 用 し た 。 具 体
資 産 に 占 め る 財 務 省 証 券 の 比 率 は1950年 の42%か
12.6%,1980年
%,1970年
行 に とって格 好の 流動 性 の源泉 とな った
の 間 に 貸 出 の ウ ェ ー一トは1950年 の35.3%か
の68.'3%ど
い う よ うに,ほ
17.)。 銀 行 貸 出 が こ の よ うに 急 増 し た に も か か わ ら ず,預
こ うし た 事 態 に 対 処 す る た め,銀
行 は 市 場 性 の 高 いCDを
ぼ2倍
ら,1960年
の52・8
近 く 上 昇 し た(打 込[27]PP.15-
金 の伸 びは 低 か った。 周 知 の よ う にピ
創 設 し,レ
ギ ュ レ ー シ ョ ンQの
制 約
76『
明大商 学 論叢』 第71巻 第1号(1988年7月)(76)
か ら 逃 れ よ う と し た 。CDの
国 内 お よび 国 際(a-一
己 の 裁 量 に よ って 追 加 的 資 金 を 調 達 し,そ
ロ)の 発 行 ・流 通 市 場 を つ うじ て,銀
行 は 自
れ に よ っ て 資 産 ポ ー トフ ォ リオ か ら 政 府 証 券 を 売 却 す
(5)
.るこ と な し に 貸 出 需 要 の 増 加 を 充 足 す る こ とが で き る よ うに な った 。
単 純 化 の た め,CDを
銀 行 の 負 債 管 理 行 動 を 象 徴 す る も の と考 え る な らば,バ
ラ シ ス ・シ ー ト
制 約式 は
Rs十G`十L,=D,+CDt十Ks・(4)
で 表 わ す こ と が で き る。(2)式
に よ り,
、
図1銀
行 の負債 管 理 と短期 金融 市場
ネ ッ トの金 融 資 産
インターパンク オープン
市場
市場
銀 行 の資金過不足
銀 行貸出需要
銀行貸出利子率
⑤
第 二次 世 界大 戦後 の英 米 の商業 銀 行を 取 り巻 く経営 環境 の変 遷 につ い ては,
も参 考に な る。
ム ー ア[21]pp.448-5{」.
(77)銀
行 の負 債管理 と内生的 貨幣供 給77
G,十L,==v1)・ 十Cヱ)8十κ ・(5)
とな る。 負 債 管 理 手 法 に よ っ て,計
想 さ れ る と ぎに は,銀
(買い),流
画 期 間 中 に 貸 出や 預 金 の あ り うべ き変 動 か ら流 動 性 不 足 が 予
行 は 管 理 債 務 手 段 で あ るcl)を
発 行 して短期 金融 市場 か ら資 金 を 調 達 し
動 性 過 剰 の 場 合 に は 管 理 債 務 手 段 の 購 入 に よ り資 金 を 運 用 す る(売 る)こ とが で き る。
も と よ り銀 行 が 管 理 債 務 手 段 を 利 用 す る こ とに は 市 場 か らの 制 約 が あ り,そ の 発 行 量 に つ い て 無
制 限 の 裁 量 権 を 有 す る わ け で は な い が,そ
れ は 一 定 の 流 動 性 水 準 を維 持 す る た め に 必 要 と され る
第 二 線 準 備 の 水 準 を 低 下 させ る こ と に よ って,銀
行 が 貸 出に 運用 し うる 資 金 量 を 増 加 させ る で あ
ろ う。
これ まで 議 論 し て き た こ と を ス キ ー マ テ ィ ヅ クに 示 す な らば,図1の
ソン[4]p.241.)。
よ う に な る(ヵ ス バー ト
図 の 上 半 分 は 非 銀 行 民 間 部 門 を 表 わ し,下 半 分 は 銀 行 部 門 を 表 わ す 。 図 の 中
心 に ホ ー ル セ ー ル の 短 期 金 融 市 場 が 位 置 し,そ れ は ナ ー プ ソ 市 場 と イソ タ ー バ ン ク市 場 か ら 構 成
され る。 図 で 新 た な 説 明 を 要 す べ き 部 分 は,利
に か ぎ ら ず,近
め,そ
年 わ が 国 で も,銀
子 率 マ ー クア ッ プで あ ろ う。 周 知 の よ うに,欧
米
行 は 管 理 債 務 手 段 に よ る市 場 性 資 金 調 達 の ウ ェー トを 急 速 に 高
れ に と も な って 短 期 金 融 市 場 で の 調 達 利 子 率 に 一 定 の 正常 利 潤 マ ー ジ ン を 上 乗 せ し た 貸 出,
い わ ゆ る 「市 場 金 利 連 動 型 貸 出 」 な い し は 「ス プ レ ッ ド貸 出 」 を 大 幅 に 増 加 し て き た 。 た と え ば,
3ヵ 月 の 大 口 貸 出 の 利 子 率 は 同 等 の 満 期 を も っ たCDレ
ー トか,あ
るい はLIBORに
潤 マ ー ジ ン を 上 乗 せ した 水 準 に 定 め られ る とい わ れ る(ブ ラ デ ィー[1]p.1.ニ
一定 の 利
ヅグル[23]p.630.)。
ア メ リカ の 大 都 市 な い し金 融 セ ン タ ー の 銀 行 市 場 は 高 度 に 寡 占的 で あ り(ム ーア[18]訳 書p.26.),
さ ま ざ ま な 競 争 制 限 的 規 制 や 慣 行 は 過 大 な 利 鞘 の 維 持 を 可 能 に し て い る と い わ れ る。 こ うし た こ
とを 考 慮 して,図1に
お い て,銀
行 は 短 期 金 融 市 場 で の 調 達 利 子 率 と,自 己 の 利 潤 目標 を 達 成 す
るの に 必 要 な マ ー ジ ン を 基 準 に,な
ん ら か の 形 の マ ー クア ッ プ原 則 に も とつ い て 貸 出 利 子 率 を 設
定 す る も の と 仮 定 し て い る(ル ソー ズ[25]pp.136-7.)。
班.銀 行の 負債管理 行動 と短期金融市場一
次 に,わ
ミク ロ経済学的基礎
れ わ れ は マ ク ロ の 内 生 的 貨 幣 供 給 理 論 に ミク ロ経 済 学 的 基 礎 を 与 え るた め,こ
の 銀 行 の 負債 管 理 に か ん す る 議 論 を で き る か ぎ り包 摂 す る こ とに よ り,ム ー ア=ペ
ル に も とつ い て,銀
ー リー ・モ デ
行 行 動 と短 期 金 融 市 場 の 関 係 を 考 察 す る こ とに し よ う。
こ の 課 題 に 接 近 す るに あ た っ て,わ
テ ム の な か か ら,現
れ まで
れ わ れ は 現 在 も絶 え ず 変化 し て い る複 雑 な銀 行 ・金 融 シ ス
時 点 に お い て 何 を 際 立 った 特 徴 と し て 選 び 出 す か に 留 意 し な け れ ば な ら な い
で あ ろ う。 錯 綜 し た 諸 関 係 の な か か ら い か な る 要 素 を 選 択 す る か に つ い て の 判 断 は,短
期金 融市
場 に お け る銀 行 行 動 を 考 察 す る さ い の 分 析 者 の 視 点 の 相 違 に 反 映 さ れ る。 事 実 ・ ペ ー リー は フ ェ
デ ラ ル'フ
ァ ソ ドを 中 心 とす る イ ン ター バ ソ ク市 場 と 中 央 銀 行 の 割 引 窓 口 を 取 り上 げ 銀 行 の 負債
管 理 行 動 を 論 じ(ペ ー リ_[24]),一
方,ム
ー ア はCDを
負債 管 理 行 動 を 論 じ る点 で(ム_ア[20コ,[2t]),両
は 完 全 競 争 的 な 預 金.貸
重 視 し オ ー プ ン市 場 と の 関 連 で 銀 行 の
者 に 若 干 の差 が み ら れ る 。 さ ら に ・ ペ ー"SJ'A'
出市 場 を 想 定 す る が(べ 一 リー[24]P,284・)・ これ に 対 し て ・ ム ー ア は 完
78r明
大商 学 論叢 』 第71巻 第1号(1988年7月)(78)
全 競 争 的 な ホ ー ル セ ー ル の 預 金 ・貸 出市 場 と不 完 全 競 争 的 な リテ イ ル の 預 金 ・貸 出 市 場 が 併 存 す
る も の と 考 え て い る(ム ー ア[19]pp.541-2,[20]p.13.)。
ア ・ プ リオ リに 断 定 を 下 す こ と は,差
いず れ の判 断が 適 切 であ るかを 現 時点 で
し控 え な け れ ば な らな い 。そ の よ うな 次 第 で,本
稿 では 両
者 の 相 違 点 よ りは む し ろ類 似 点 に 注 目 し,両 者 を 互 い に 補 完 的 な も の とみ な し て 考 察 を す す め る
こ と とす る。 ま ず,ペ
ー リー ・モ デ ル の 基 本 的 構 造 を 検 討 し て み よ う(ペ ー リー[24]pp.284-90)。
き き に 指 摘 し た よ うに,銀
行 は 次 の よ うな バ ラ ン ス ・シ ー ト制 約 式
R十G十L==Z)十MM十BR'(6)
の も とで,利
潤 を 最 大 化 す る もの と仮 定 す る 。(6)式
な 三 つ の 資 金 調 達 源 泉,す
期 金融 市 場 負債 ㎜
な わ ち 要 求 払 い 預 金D,中
の 右 辺 に示 さ れ る よ うに,銀
央 銀 行 借 入BRお
行は 利用 可能
よび ホー ル セ ール の 短
を もつ 。 い ま 短 期 金 融 市 場 負 債 を た ん に 「市 場 性 負 債 」 と呼 び,イ
バ ソ ク市 場 の フ ェ デ ラ ル ・フ ァ ン ドEFと
よ う。 し た が っ て,銀
オ ー プ ン 市 場 のCDの
ン ター
二 つ か ら構成 され る もの とし
行 は これ ら源 泉 か ら の そ れ ぞ れ の 限 界 費 用MCが
均 等 に な る よ うに 資 金
調 達 す る で あ ろ うか ら,
ゴ
・ ハκ1D=MC。D=λ4C方
と な る 。 た だ し,iFは
≦MCβR"(7)
限 界 資 金 調 達 費 用 を表 お し,記
行 組 織 全 体 と し て の 借 入 準 備 が ゼ ロで あ る 場 合 に は,す
い う不 等 式 が 成 立 す る。 他 方,支
と き,銀
号 」 は 第 」 番 目 の 銀 行 を 表 わ す 。 も し銀
ぺ て の 銀 行 に つ い てMCFF<MC説
ノと
払 準 備 の 不 足 に 直 面 し た い くつ か の 銀 行 が 中 央 銀 行 借 入 に 頼 る
行 組 織 全 体 と し て の 借 入 準 備.BRは
プ ラ ス とな り,等 式 が 成 立 す る(ペ ー リー[24コp.
284.)。
要 求 払 い 預 金 の 限 界 費 用 は,
MC・ ・-9・iEtlllf(8)
と な る 。iDは
名 目預 金 利 子 率,Cは
競 争 的 な ナ ー プ ン 市 場 に お け るCI)発
預 金1ド
ル 当 りの 銀 行 の 諸 経 費,kは
必 要 準 備 率 で あ る。
行に よる限界 調 達 費用 は
MCeD=ieD
(9)
と な る。 イン ター バ ン ク市 場 に お け る フ ェデ ラル ・フ ァ ン ド借 入 の 限 界 費用 は
MCFF=iFF
,(10)
で表わ され る。 中央 銀行 借 入 の限 界 費用 は
MCB.,i=id十
φ(BR」);φ'>0,φ">0
と な り,そ こ で ら は 公 定 歩 合 を,右
(11)
辺 の 第 二 項 は 中 央 銀 行 借 入 に と もな う暗 黙 の 心 理 的 ・非 金
銭 的 費 用 を 示 し て い る。 中 央 銀 行 借 入 が 半 ば慣 行 化 し て い る とは い え,建
盟 銀 行 の ひ とつ の 「特 権 」 で あ っ て 「権 利 」 で は な い 。 す な わ ち,中
央 銀 行 借 入 窓 口は あ く ま で,
加 盟 銀 行 が 予 期 せ ざ る資 金 調 達 の 必 要 に 直 面 す る 場 合 の91astresort"で
resort"と
し て 用 い ら れ る ぺ き で は な い(チ
借 入 に 依 存 す る な ら ば,そ
ック[2]pp
前上 そ れ は あ くまで加
あ り,安
.115-6.)。 し た が っ て,恒
易 に"first
常的 に 中央 銀 行
の 場 合 に は 当 該 銀 行 に 対 し て サ ー ベ イ ラ ン ス の 強 化 や 借 入 窓 ロへ の ア
ク セ グ サ ピ リテ ィー の 制 約 な ど の 形 で,暗
黙 の 付 加 的 な 費 用 が 課 せ ら れ る こ と に な る 。・,
(7g)銀
行 の負債 管理 と内生 的貨 幣供 給79
これ に 対 し,収
入 サ イ ドに お い て,銀
行 は 資 産 ポ ー トフ ォ リオ を 貸 出L,フ
ド ・ロー ン ・EF,債 券(第 二 線 準備)保 有Gで
ェデ ラル ・フ ァ ン
運 用 し,そ れ ら の 限 界 収 入 が 均 等 に な る,す
なわ ち
MRL=MRFF=]顕G(12)
と な る よ うに 配 分 す る で あ ろ う。 た だ し,MR,は
ァ ン ド ・ ロー ン の 限 界 純 収 入,MRGは
とす れ ば,貸
MR。=iL一
フ ェ デ ラ ル ・フ
債 券 保 有 か らの 限 界 純 収 入 を 表 わ す 。 こ の とき 銀 行 が ポ
ー トフ ォ リオ 均 衡 の 状 態 に あ る こ とは,い
名 目貸 出 利 子 率 をiL,α
貸 出 の 限 界 純 収 入,MRFFは
を 貸 出1ド
うま で もな い で あ ろ う。
ル 当 りの管 理 コ スb,ρ
を 貸 出1ド
ル 当 りの 貸 倒 れ 確 率
出の 限界 純収 入 は
α一 ρ(13)
と い う式 で与 え ら れ る 。 右 辺 の.α お よび ρ は 貸 出1ド
ル 当 りの 間 接 費 用 の た め の マ ー ジ ン を 表
わ して お り,利 潤 の た め の マ ー ジ ン は 含 ま な い 。 取 引 コ ス トを 無 視 し う る も の とす れ ば,フ
ラ ル ・フ ァ ン ド ・ ロー ン の 限 界 純 取 入 と 債 券 保 有 の 限 界 純 収 入 は,そ
ェデ
れ ぞれ の 市 場 利 子 率 輌即,柘
に 等 し くな る で あ ろ う。
よ く知 ら れ て い る よ うに,銀
行 の 利 潤 最 大 化 の た め の 条 件(一 階 の条件)は,す
限 界 純 収 入 が す ぺ て の 負 債 の 限 界 費 用 に 等 し い,し
MR.=iG=iCD=iFF=id十
た が って
φ(BR)=iD十C/1-k(14)
と な る 。 単 純 化 の た め に,イ
行 なわ れ,短
ぺて の 資 産 の
ン タ ー バ ン ク市 場 と オ ー プ ン市 場 の あ い だ で 金 利 裁 定 取 引 が 活 発 に
期 金 融 市 場 資 産 相 互 の 代 替 性 が き わ め て 高 い と 考 え る な ら ば,こ
れ ら の資 産 を あ た
か も 「単 一 の 資 産 」 と し て 取 り扱 うこ と が 許 され る か も し れ な い 。 も し そ うす る こ とが 適 切 で あ
り,フ
ェ デ ラ ル ・フ ァ ン ドで 代 表 し うる も の とす れ ば,(14)式
は
MR,=iRF=:iD十C/1-k.(15)
とい う簡 単 な 形 に 書 き 直 す こ とが で き る 。"
さ らに,ペ
ー リー は この モ デ ル に 利 子 率 の 期 間 構 造 を 導 入 す る。 い ま,か
産 運 用 に あ た っ て1期
の 貸 出,1期
りに 銀 行 が ￠期 の 資
の フ ェデ ラル ・フ ァ ン ド ・ロー ン あ るい は 第 二 線 準 備 と し て
2期 の 債 券 保 有 の あ い だ で 選 択 す る もの とす る な らば,(12)式
か ら,
(1十i,+1,t)2=(1十iFF、t十1)(1一トtiFR,t+1十1)==(H-MR.,s)(1十MR.,t+1)(16)
を 得 る。 た だ し,i,+、,tは2期
ド'レ ー
・
・-5,siRfi,t+1は
の 債 券 のt期
に お け る 名 目 利 子 率,iFF,tは
オ期 に お い て 期 待 され るt+1期
フ ェ デ ラ ル ・フ ァ ン
中 の フ ェデ ラ ル ・フ ァ ン ド ・v一
ト,1
は 満 期 の ち が い に 起 因 す る 長 期 債 保 有 に 対 す る 流 動 性 プ レ ミア ム で あ る。 も し 貸 出 利 子 率 と フ ェ
デ ラ ル ・フ ァ ン ド ・レ ー トが 一 定 で あ る と期 待 され る な ら ば,(16)式
it+1,t=iFti,t+1=MR.
は
,、(17)
とい う単 純 な 形 で 表 わ す こ とが で き る。 これ は 原 初 的 な 形 で は あ る が,利 子 率 の 期 間 構 造 を 考 慮
した 銀 行 の ポ ー トフ ォ リオ 均 衡 条 件 を 示 し て い る 。 銀 行 は 諸 資 産 ・負 債 の 満 期,流
動性 お よび リ
ス クの 格 差 を 適 切 に 勘 酌 す る こ とに よ り,長 期 債 券 保 有 の 期 待 収 益 が フ ェ デ ラ ル ・フ ァ ン ド ・レ
ー トと均 等 に な る よ うな 裁 定 行 動 を と る で あ ろ う
。 これ は 銀 行 の 最 適 ポ ー トフ ォ リオ 行 動 が(短
80r明
大 商学 論叢 』第71巻 第1号(1988年7月)(80)
期金 融 市場 を代 表す る)フ
ェデ ラ ル ・フ ァ ン ド ・レ ー トに 依 存 し,し
たが って利 子 率 の期 間構 造 が
将 来 の フ ェデ ラル ・フ ァ ン ド ・レー トに か ん す る市 場 参 加 者 の 期 待 と,経
失 業 率,国
済 成 長 率,イ
ン フ レ 率,
際 収 支 な どの 変 化 に 対 す る 中 央 銀 行 の 反 応 に 依 存 す る こ とを 意 味 し て い る。
間 接 費 用 の た め の マ ー ジ ン を 所 与 と す る な ら ば,ペ
ー リー ・モ デ ル に お い て,短
期 の 貸 出利子
率 は ホ ー ル セ ー ル 市 場 で の 資 金 調 達 コス トで あ る フ ェ デ ラ ル ・フ ァ ン ド ・ レー トに 連 動 し て 決 定
さ れ,つ
い で フ ェデ ラル ・フ ァ ン ド ・レ ー トは 公 定 歩 合 と中 央 銀 行 借 入 に 対 す る 需 要 に 依 存 す る
と い う こ とに な る 。 し か し,llの
後 段 で 指 摘 し た よ うに,フ
の 資 金 調 達 費 用 の 適 切 な 代 理 変 数 で あ る か ど うか は,疑
ェ デ ラ ル ・フ ァ ン ド ・レー トが 銀 行
問 で あ る。 事 実,銀
・フ ァ ン ドは ご く一 時 的 な 資 金 調 達 手 段 で あ り,そ れ は た と え ば1カ
行 に と りフ ェデ ラル
月 未満 の きわ め て短 期 の 貸
出 と関 係 す る とみ る の が 適 切 で あ ろ う(ニ ッグル[23]p.630.)。
ム ー ア は ひ とつ の 制 度 的 特 徴 と し て,銀
行貸 出が いわ ゆ る
「顧 客 関 係 」(customerrelationship)
を つ うじ て 創 出 さ れ る非 市 場 性 資 産 で あ り,既 存 の 貸 出 残 高 ス トッ クを 自己 の 裁 量 で 流 動 化 す る
の は 困 難 で あ る こ と を 強 調 す る(ム ー ア[20]p .10.)。 さ ら に,銀 行 が 借 り手 と の 良 好 な 顧 客 関 係
'
を 維 持 し よ う とす る 強 い イ ン セ ソテ ィブ を 有 す る とい うこ と は,借 り手 の 合 理 的 な 貸 出 要 請 に 対
し て 即 座 に 対 応 し う る融 資 能 力 を 備 え て い な け れ ば な ら な い こ とを 意 味 す る 。 と りわ け,ア
カや イ ギ リス の 大 企 業 は,ク
レ ジ ッ ト ・ラ イ ン や 当 座 貸 越 に 一 定 の 手 数 料 を 支 払 う こ と に よ っ て,
銀 行 と 事 前 に 取 り決 め た 受 信 可 能 額 を も つ とい わ れ る(ム ー ア[21]p.447.)。
顧 客 か ら の 合 理 的 な 貸 出 需 要 を ア コ モ デ ー トす る た め に は,銀
段 の発 行 に よ っ て,一
メリ
時 的 に で は な くむ し ろ 恒 常 的 に,資
ム ー ア が 「代 表 的 」 な 管 理 債 務 手 段 と し てCDを
行 は多 様 な満 期 を もつ 管理 債 務手
金 を 調 達 し な け れ ば な ら な い で あ ろ う。
重 視 す る の は,こ
ー一アは 銀 行 が プ ラ イ ム ・レ ー トを 短 期 金 融 市 場 のCDレ
こ の よ う に し て,
う し た 理 由 か ら で あ ろ う。 ム
ー トに 連 動 して 設 定 し,こ
の貸 出利子 率
の も とで 生 じ る 銀 行 信 用 需 要 を 負 債 管 理 手 法 を 用 い て 充 足 す る と考 え る(ム ーア[1g]pp.544〒5.)。
ム ー ア ・モ デ ル に お い て,銀
two・inputは
行 はtwo・inputandtwo・outputfirmと
して 捉 え ら れ る 。 こ こ で,
リ テ イ ル 預 金(要 求払 い 預金 の みな らず,短 期 金融 市場 金利 連 動型 の大 口預 金 を含 む)と
ホ ー ル セ ー ル 預 金 で あ り,two・outputは
預 金 お よ び 貸 出 は 市 場 性 が 低 い が,一
リテ イ ル 貸 出 と ホ ー ル セ ー ル 貸 出 で あ る 。 リ テ イ ル の
方,ホ
ー ル セ ー ル の 預 金 お よび 貸 出 は きわ め て 市 場 性 が 高
い 。 銀 行 は 完 全 競 争 的 な ホ ー ル セ ー ル の 預 金 ・貸 出 市 場 に お い てprice・takerandquantity・setter
で あ り,不 完 全 競 争 的 な リテ イル の 預 金 ・貸 出 市 場 に お い てprice-se{terandquantity・takerで
あ る(ム ー ア[19]pp.541-2.)。
あ る か ら,銀
ホ ー ル セ ー ル の 短 期 金 融 市 場 は 限 界 的 な 資 金 の 調 達 ・運 用 の 場 で
行 は ホ ー ル セ ー ル の 市 場 利 子 率 に 連 動 す る 形 で リテ イル の 預 金 利 子 率 お よび 貸 出 利
子 率 を 設 定 す る 。 そ の と き 銀 行 は 間 接 費 用 の た め の マ ー ジ ン の み な ら ず,企
業 目標 を 達 成 す る の
に 必 要 な 正 常 利 潤 マ ー ジ ン も マ ー グ ア ッ プす る で あ ろ う。 ム ー ア ーモ デ ル に お い て,リ
テ イル の
貸 出利 子 率 は 間 接 費 用 お よ び 利 潤 の た め の マ ー ジ ン を 付 加 し た 水 準 に 設 定 され る 。 した が っ て,
(13)式 に か わ っ て
MRL=ら
一α一ρ一 μ
.・
・
.・.(18):
(81)銀
行 の 負債管 理 と内生的 貨幣 供給81
で 表 わ さ れ る 。 そ こ で,μ
お け るrulesofth㎜
は 正 常 利 潤 マ ー ジ ン を 表 わ し,単
純 化 の た め そ れ は 不 完 全 競 争市 場 に
も に よ っ て 与 え られ る もの と仮 定 す る(ム ー ア[18]p.4&)。
こ の よ うに し て 設 定 され た リテ イル の 貸 出 利 子 率 と預 金 利 子 率 の も と で,銀
要 を 充 足 し,預
金 を 吸 収 し よ う と試 み る 。 し か し,こ
行は 顧客 の貸 出需
の 預 金 利 子 率 お よ び 貸 出 利 子 率 の も と で,
リテ イル の 貸 出 需 要 と預 金 需 要 が 自動 的 に 等 し くな る保 証 は な い 以 上,銀
行 資金 の過不 足は ボ ー
.ル セ ー ル 市 場 で 調 整 され る こ とに な る。 こ う し て ホ ー ル セ ー ル の 市 場 利 子 率 の 変 化 は,や
テ ィ ル の 利 子 率 を 変 化 させ る の で あ る 。 さ きに 指 摘 し た よ うに,高
常 超 過 準 備 を ほ とん ど保 有 せ ず,ま
そ う で あ る とす れ ば,資
あ ろ うが,短
がて リ
度に 専門化 された銀 行業 は通
た 第 二 線 準 備 も必 要 最 小 限 に 圧 縮 し て 運 営 され て い る。 も し
金 の 過 不 足 を 吸 収 す る バ ッ フ ァー は まず 短 期 金 融 市 場 か ら 供 給 され る で
期 金 融 市 場 の 利 子 率 水 準 が 騰 貴 す る に つ れ て,最
終的 には 申央 銀行借 入 に依存 せ ざ
る を え な い で あ ろ う。
以 上 が ム ー ア ・モ デ ル の 概 要 で あ る 。 銀 行 行 動 の 定 式 化 に か ん し て,ペ
ー リー ・モ デ ル と ムー
ア ・モ デ ル の あ い だ に は 若 干 の 相 違 点 が 存 在 す る 。 そ れ に もか か わ らず,短
期 金 融 市 場 と銀 行 行
動 の 分 析 と し て 両 者 は 互 い に 補 完 的 で あ る と考 え られ る 。 内 生 的 貨 幣 供 給 の マ ク ロ理 論 の 定 式 化
に お い て は,両
者 と も銀 行 貸 出 を キ ー 変 数 と 考 え て い る 。 わ れ わ れ の 次 の 課 題 は,貨
がcred輌t・driven孤ddemand・deterlninedさ
幣 ス トヅ ク
れ る マ ク ロの プ ロ セ ス を 明 ら か にす る こ と に あ る 。
1V.銀 行貸 出と内生的貨幣供給
標 準 的 な マ ク ロ経 済 学 に お い て,貨
幣 ス トッ クは 通 常 外 生 変 数 と し て 取 り扱 わ れ,金
融政策 に
よ っ て 始 発 され る 外 生 的 貨 幣 供 給 の 変 動 効 果 が い か な る伝 達 機 構 を つ う じて 経 済 に フ ィー ド ・イ
ン さ れ る か を 主 な 考 察 対 象 とす る。 よ く取 りあ げ ら れ る貨 幣 乗 数 ア プ ロー チ で は,貨
幣 乗数 を構
成 す る い くつ か の 係 数 が 利 子 率 や 所 得 の 変 化 に 対 し て 感 応 性 を もつ 場 合 の フ ィー ド ・バ ッ ク効 果
を考 慮 す るか,あ
る い は 中 央 銀 行 が 利 子 率 ター ゲ テ ィン グ政 策 を 遂 行 す る 場 合 に,折
にふれ て貨
幣 供 給 の 内生 性 が 論 じ られ る に す ぎ な い 。
これ に 対 し て,ケ イソ ズ=ポ
ス ト ・ケ イ ソ ズ 派 モ デ ル に お い て,貨
幣 ス トヅ クは 本 質 的 に 内 生
変 数 で あ り,現 実 の 銀 行 ・金 融 制 度 の も とで は 銀 行 貸 出 の 変 化 に よ っ てcred三 誕rivenandde・
mand-determinedさ
れ る と考 え ら れ て い る 。 た し か に ケ イ ン ズ は 『一 般 理 論 』に お い て 貨 幣 量 が
中 央 銀 行 め 政 策 に よ っ て 外 生 的 に 決 定 され る と述 べ(ケ
イン ズ[11]訳
書PP.244-5.),そ
の 後 多 く(
6}
の人 び とは ケ イ ン ズ が 外 生 的 貨 幣 供 給 を 仮 定 し た 根 拠 を こ の 政 策 論 的 な 個 所 に 求 め て き た。 しか
(6)し か しな が ら,ケ イン ズは貨 幣供 給 の変化 の所 得 お よび利 子率 に対す る関 係が,「 まずee-一
一
・IC,M〔貨
幣 供給 〕の変化 が 起 こ る仕 方 に依存 す る」(ケ イン ズ[11]訳 書P.197.〔
〕の挿 入は 筆者に よる)こ と
に 注 目してい た。 銀行 主義 的 なreal'billsdoctrineの 立場か ら,ケ イソズは所得 が増 加 す るにつれ て ど
の よ うに して貨 幣 供給 が 内生 的に増 加す るカsにか んし て,二 つ の ケー スを説 明 し て い る。 そ れ に もか
かわ らず,ケ インズは 流動 性 選好理 論 の展 開に さ いし て,「 〔内生 的貨 幣供給 に対 し て〕 二者 択一 的な場
合 …… 銀行 組織 が 信用 条件 を 緩和 し,そ れ に よって だれ かが新 しい現金 と引換 え に債権 また は債券 を銀
行 に売 らぜ る よ うに しむけ,そ の 結果 は じめ て新 しい貨 幣が 発行 され る場合 …… を典型 的 な もの とみ な
して間違 い は ない であ ろ う」([11]P、197.〔
〕 の挿 入は 筆者 に よる)と 考え た。 これ は ケ インズがつ
82r明
大商 学 論叢 』第71巻 第1号(1988年7月)(82)
し,r一
般 理 論 』 公 刊 後 す ぐに,ケ
イ ン ズは 投 資 資 金 調 達 に と も な う付 加 的 な 貨 幣 保 有 の た め の
「金 融 動 機 」 を 導 入 し,そ れ に よ っ て 流 動 性 選 好 理 論 と貨 幣 供 給 の 内 生 性 を 両 立 さ せ よ う と 試 み
{7}
た 。 こ の ケ イ ン ズ の 金 融 動 機 分 析 は,デ ヴ ィ ッ ドソ ン=ワ イ ン トラ ウ プ に よ っ て,活 動 貨 幣 需 要
と貨 幣 供 給 の 相 互 依 存 性 に 立 脚 し た 内 生 的 貨 幣 供 給 理 論 と し て 一 般 化 が 計 られ た(デ ヴ ィ ッ ドソン
・ワ ィン トラゥ プ[7])。 金 融 動 機 分 析 の も つ 重 要 な 含 意 は ,投 資 と貯 蓄 の不 均 衡 が 貨 幣 所 得 に よ っ
て 調 整 され る と い う有 効 需 要 理 論 と,利 子 率 が 「貨 幣 的 現 象 」 と し て 決 定 さ れ る 流 動 性 選 好 理 論
とを,内
生 的 貨 幣 供 給 を 包 摂 す る こ と に よ っ て 両 者 を 整 合 的 な 関 係 に 置 くと い う こ とに あ る 。 し
か し な カミら,ケ
て,銀
インズ の時 代 に支 配 的 で あ った経 済 状況 や 制度 的諸 要 素 が次 第 に変化 す るにつれ
行 行 動 も 資 産 管 理 か ら 負 債 管 理 へ 変 容 して き た 。 近 年,ポ
ス ト ・ケ イ ン ズ 派 の 主 要 な 関 心
の ひ とつ は 銀 行 の 負 債 管 理 行 動 を 明示 的 に 取 り入 れ た 内 生 的 貨 幣 供 給 理 論 を 展 開 す る こ と に 注 が
れ て お り,こ
う し た 試 み は ケ イ ン ズ 理 論 の 拡 張 と し て 位 置 付 け る こ と が で き る で あ ろ う。
精 巧 で 重 層 的 な 資 本 主 義 的 金 融 メ カ ニ ズ ム を も つ 現 代 の 信 用 貨 幣 経 済 に お い て は,生
投 資 過 程 か ら 生 じ る 「生 産 的 」 なreal・billsに
も とつ く銀 行 信 用 需 要 だ け で な く,所 得 分 配 過 程
と結 び 付 い て 生 じ る'inflation-billsで あ ろ う と,あ
保 有 の た め の 「非 生 産 的 」 なSpeculation・billsで
る い は 既 存 資 本 資 産 の 投 機 的 ポ ー トフ ォ リオ
あ ろ う と,こ
す る リス ク お よ び 担 保 条 件 を 満 た し て い さ え す る な ら ば,銀
れ らの銀 行信 用 需要 が 銀行 の設定
行 は ゲ ー ム の ル ー ル に 準 じ て,こ
ら 「合 理 的 」な 貸 出 需 要 に 融 資 す る で あ ろ う(デ ヴ ィッ ド〃[5]訳
理 に よ り,銀 行 貸 出 の 増 加 は,産
書pp.183-85.)。
業 的 流 通 お よ び 金 融 的 流 通 の 場 を つ う じて,や
で あ る 銀 行 預 金 の増 大 を 引 き起 こ し,銀
産 ・雇 用 ・
れ
複 式簿 記 の 原
が て銀 行 の負 債
行 準 備 の 増 加 に 導 くで あ ろ う。 した が っ て,因
果 関 係の
継 起 を 簡 単 に 表 わ す な ら ば,
△Ld=△L→
△1)→ △R
の よ うに な る 。 た だ し,Ldは
貸 出 需 要,Lは
実 際 の 貸 出 量,Dは
預 金,Rは
銀 行準 備 であ る
(チ ック[2]p.116.)。
銀 行 貸 出 需 要 関 数Ldは,次
一
十 十
Ld=」Ld(rL,rG,PY,A)(19)
十
rLは 実 質 貸 出 利 子 率,rGは
Aは
の よ う に 特 定 化 さ れ る(ペ ー リー[24]p.293.)。
実 質 債 券 利 子 率,PYは
名 目所 得 水 準(Pは
物 価 水準,yは
企 業 家 の 長 期 期 待 と 消 費 者 の 確 信 の 状 態 を 示 す 。 各 変 数 の 上 に 付 し た 符 号 は,偏
実 質所 得),
導関数の
、
符 号 を 表 わ し て い る 。 実 質 債 券 利 子 率 句 が上 昇 す る と き,他 の 条 件 を 一 定 とす れ ば,企 業 は コ
マ ー一シ ャ ル ・ペ ー パ ー
…-CPな
どの 債 券 発 行 に よ る 資 金 調 達 か ら銀 行 借 入 へ 転 換 す る で あ ろ う。
い い か え れ ば,銀
行 貸 出 と 代 替 的 な 資 金 調 達 手 段 の 利 子 率 の,銀
行 貸 出 需 要 に か ん す る交 叉 弾 力
ね に 貨幣 供 給 を外 生的 で あ る と想定 した こ とを 意味 しな いし,む し ろ内生 的 貨幣供 給 と流 動性 選 好理 論
を統 合す る こ とに よって,ケ イン ズの金 融 分析 をい っそ う現 実 的 な ものに 仕 立て る こ とが 可能 で あ る こ
'とを 含意 す るC
・
(7)ケ インズ[12]お よび[13]。 フ ォス ター[8],渡 辺[28]お
よび[29]は,ケ
イソズ ェデ ヴ ィ ッ ドソ
ンの 金融 動 機分 析 を援用 す る ことに よって 貨 幣供 給 の内生 性 を 明 らか に し てい る。
(83)銀
行 の負 債管理 と内生 的貨幣 供給83
性 は プ ラ ス と な る。 貨 幣 賃 金 率,貨
需 要 を 増 加 させ る の で,他
幣費 用単 位 お よび実 質産 出量 の上 昇は経 営 資本 資金 に対 す る
の 条 件 を 一 定 とす れ ば,名
目所 得 水 準 の 上 昇 は 短 期 の 貸 出 需 要 を増 加
さ せ る 。 長 期 期 待 の 変 化 は ・ ケ イ ン ズ の 金 融 動 機 分 析 で含 意 さ れ る メ カ ニ ズ ム を つ うじ て,貸
出
需 要 関 数 の 独 立 的 な シ フ トを 引 き 起 こす で あ ろ う(渡 辺.[29]PP.56-59,61-・66.)。
以 上 の よ うに,銀
行 貸 出 需 要 を 因 果 継 起 の 起 点 に 据 え る こ とに よ っ て,ベ
ー リー は 次 の よ うな
12本 の 方 程 式 か ら構i成さ れ る マ ク ロ ・モ デ ル を 提 示 す る(ペ ー リーt[24]pp,290-g8.)。
一 十 十
十
十 一
Ld(rL,rG,PY・A)=Ls(rL・rG)(20)
一 一 十
十
一 十 一
十
Hd(rσ,rD,rH,PY)十kDd(rG,rz),rH,PY)==m
(21)
HS=NBR十BR
(22)
iG-1=ii
(23)
rL=α+ρ+iF一
ガ
、
(24)
i・=={:㌶;k):ll;:(25)
ゼD=「D-1一
πe'(26)
iG=rG+πe(27)
rH・=一 π'(28)
L=Ld(rL,rG,PY,A)(29)
十
PY==P(L)(30)
M=Hd(rc,rD,rH,PY)十1)d(rc,rD,rrr,PY)(31)
(20)式 は 貸 出 市 場 の 均 衡 条 件 を 表 わ し て い る。(21)式 は マ ネ タ リー ・べt--Lスの 需 給 均 衡 条 件 で
あ り,rDは
実 質 預 金 利 子 率,rHは
給 を表 わ し,非 借 入 準 備NBRと
現 金 の 実 質 利 子 率 で あ る。(22)式 は マ ネ タ リー ・ベ ー ス の 供
借 入 準 備BRか
ら構 成 さ れ る。(23)式 は さ き の(17)式 と 同 じ
もの で あ り,銀 行 の ポ ー トフ ォ リオ 均 衡 条 件 を 表 わ す 。(24)式 は,実
質 貸 出利 子 率 が ホ ー ル セ ー
ル 市 場 で の 限 界 資 金 調 達 費 用 に 間 接 費 用 を マ ー ク ア ッ プ し て 設 定 され る こ と を示 し て い る。 π`は
期 待 イ ン フ レ率 で あ り,単 純 化 の た め 外 生 的 に 与 え られ る も の とす る。(25)式 は 限 界 的 な 資 金 調
達 費 用 を 表 わ し て お り,BRが
ゼ ロ の 場 合 そ れ は リテ イル 預 金 吸 収 コス トに 等 し く,ま たBRが
正 の 場 合 そ れ は 中 央 銀 行 借 入 の 限 界 費 用 に よ っ て 与 え られ る。(26)式,(27)式
それ ぞ れ 預 金,債
券 お よ び 現 金 の 実 質 利 子 率 を 表 わ す。(29)式 は 既 出 の 貸 出 需 要 関 数 で あ り,現
実 の 貸 出量 が 設 定 され た 貸 出 利 子 率 の も とに お い てdemand・determinedで
る。(30)式 は,こ
あ る こ とを 示 し て い
の 銀 行 貸 出 に よ っ て フ ァ イナ ン ス され た 支 出 が 名 目所 得 水 準 を 決 定 す る こ と を
示 して い る。 最 後 に,(31)式
は 貨 幣 供 給 の定 義 式 で あ る。 貨 幣 供 給 は .iJテイ ル お よび ホ ー ル セ ー
ル の 貸 出 市 場 の 諸 条 件 に よ っ て 決 定 さ れ る。 した が っ て,体
市 場 と,(31)式
お よび(28)式 は,
系 は(20)式
か ら(30)式
まで の貸 出
の 貨 幣 市 場 の 二 っ の ブ ロ ッ クに 分 解 す る こ とが で き る の で あ る。
この 体 系 の 内 生 変 数 は,rG,rD,rL,rH,is,iD,iσ,BR,HS,L,M,PYの12個
で あ り,
84,r明
大 商学 論叢 』第71巻 第1号(1988年7月)(84)
外 生 変 数 は.IVIBR,A,C,id,k,1,αtρ,π
の9個
で あ る6こ
の 体 系 を 解 く た め に,次
な バ ラ ン ス ・シ ー ト制 約 式 を 用 い る こ とに す る 。 単 純 化 の た め,銀
の よう
行 の 自己 資 本 を 無 視 す れ ば,
LS(ρL,hG)十(}十k1)d(◆)=1)〆(●)十BR(32)
と して 表 わ さ れ る 。 移 項 し て 整 理 す れ ば,
LS(rLtrG)=(1-k)Dd(・)十BR-G(33)
とな る 。 右 辺 の第1項
は 運 用 可 能 な 預 金 量 を 示 し,Gは
(ロー ン ・ポ ジシ ョン)あ
BRが
る い は 調 達(マ ネ ー ・ポ ジ シ ョン)を 示 す 。 預 金 金 利 が 自 由 イヒされ て お り,
プ ラ ス で あ る と仮 定 す る な ら ば,銀
な る よ うに,す
ホ ール セ ール 短期金 融 市場 に お け る運用
行 は そ れ ぞ れ の 資 金 調 達 源 泉 か らの 限 界 費 用 が 等 し く
なわ ち
(ち+の/(1一
克)=・id+φ(BR)=iF(34)
が 成 立 す る よ うに 資 金 を 調 達 す る で あ ろ う。
(33)式 と(34)式 を 用 い て,代
入 を 繰 り返 す な ら ば,わ
方 程 式 か らな る体 系 を 次 の5本
れ わ れ は(20)式 か ら(31)式 ま で の12本 の
の方 程 式 に まとめ るこ とがで きる。
Ld(α 十 ρ十id十 φ(βR)一 πe,id十 φ(BR)十1,」P】1,A)=
(1一k)Dd[(1-k)(id十
H4[ら
φ(βR)-C一
十 φ(.BR)十1,(1-k)(id+φ(BR))-C一
克D∂[ら 十 φ(BR)十Z,(1一
(35)
π￠,一〆,P】 つ]十 βR-G
πe,一 ピ,RY]十
め(輌4十 φ(βR))-C一
ガ,一 π',PY]=∧rBR十
βR
(36)
L=L4(・)
(37)
PY=・P(L)
(38)
M=Hd(・)十Dd(・)
最 終 的 に,内
、(39)
生 変 数 はBR,G,L,M,PYの5個
わ れ わ れ は,貨
と な る6
幣 ス ト ッ クが 形 式 的 な 意 味 に お い て 内 生 的 で あ る こ とを 論 証 す る だ け で な く,
な ん ら か の 理 由 で外 生 変 数 が 変 化 す る と き,こ れ ら 内 生 変 数 の 変 化 が どの よ うな シ ー ク エ ソ シ ャ
ル ・オ ー ダー で 生 じ る か に 注 意 を 払 うべ き で あ る。 そ こ で,い
な 理 由 に よ っ て,代
し た よ うに,こ
表 的 企 業 家 の 長 期 期 待 の 状 態Aが
ま な ん らか の 外 生 的 か つ 非 政 策 的
上 昇 す る もの と仮 定 し よ う。 す で に 指 摘
れ は 金 融 動 機 に も とつ い て 経 営 資 本 投 資 お よ び 固 定 資 本 投 資 を フ ァ イ ナ ン ス す る
た め の 銀 行 貸 出 に 対 す る需 要 を 増 加 させ る 。 こ う し て 生 じ る 銀 行 貸 出 需 要 の増 加 が,ど
し て 他 の 内生 変 数 に 波 及 し,最
す る プPセ
図2に
ス を,図2を
お い て,代
ty・setterで あ り,リ
の よ うに
終 的 に 貨 幣 ス トッ クMをeredit-drivenanddemand'determined
用 い て 考 察 し て み よ う。
表 的 銀 行 は ホ ー ル セ ー ル の 貸 出 ・預 金 市 場 に お い てprice・takerandquantiテ イ ル の 貸 出 ・預 金 市 場 に お い てprice・setterandquantity・takerで
と仮 定 され る。 代 表 的 銀 行 は イン タ ー バ ン ク市 場,オ
ー プ ン 市 場 お よび 割 引 窓 口 で 管 理 債 務 手 段
を 積 極 的 に 利 用 す る こ と に よ つ て 所 要 資 金 を 調 達 し,流
図 の 右 半 分 は 預 金 ・貸 出 市 場 を,左
あ る
動 性 の 過 不 足 を 調 節 す る も の と考 え る 。
{8)
半 分 は 準 備 市 場 を 表 わ す 。 新 た に用 い る記 号 は,CD:譲
渡
(8)近 年 の ア メ リカの 準備 市場 にか ん す る優れ た分 析 は,ハ ジ ミカ ラキ ス[9]を
参 照。
(85)
銀 行 の負 債管 理 と内生 的貨 幣供 給
85
図2'
利子率
1)まD岳
⑳,
D∼
R8
G
夕}
A
γt
{D
1
-一 一 一 一 一rD
一 一
1
l
ヅ
,
ハ田RO
lll
lII
lI
日`
1
lCD8
1
1
日
lHIF
iI
c.Df
…
・
一 一 一 一Zd
BRIBRo
I】
CB
1`
瑠R
i
l
匹
o
一 一 一 一 一 一 一 一 ・ゲ刀
1
川
日
ll
il
l
CD直
1
D爵c功
Lf
iii
1
1'
、1
Lま
'11
D。L。DIL、
‖
CD。
貸出量
預金量
ヱ)
‖
・{c・}D1醐
銀行準備
可 能 定 期 性 預 金,R:銀
行 準 備 で あ り,他 の 記 号 は これ ま で と 同 じで あ る。'単純 化 の た め,銀
行
の 自己資 本は 無視 す る。 銀 行組 織全 体 とし てみ れ ぽ,イ ン ターバ ン ク市場 の資産 と負債 は相殺 さ
れ るので,図2で
は 明示 的 な 曲線は 描 かれ てい な い。 他方,オ ー プン市場 性資 産で あ るCDは
銀 行部 門 内 で相殺 され ない ので,Cl)の 需 要 曲線 と供 給 曲線 が明示 的に描 かれ てい る。
、
当 初,貸
出市 場,預
金 市 場 お よび 準 備 市 場 は 均 衡 状 態 に あ る も の と し よ う。 代 表 的 銀 行 は 要 求
払 い預 金 ・ フ ェデ ラル ワ
ァ ン ド,CZ)お
よび 借 入 準 備 の 各 資 金 源 泉 か ら の 限 界 費 用 力鞠 等 に な
る よ うに 資 金 を 調 達 す る。 代 表 的 銀 行 は,こ
ジ ン を マ ー ク ア ヅ プす る こ とに よ っ て,貸
市 場 に お い て,銀
の 限 界 資 金 調 達 費 用 に 一 定 の グ ロ スの 正 常 利 潤 マ ー
出 利 子 率 を 設 定 す る。 リテ イル の預 金 市 場 お よ び 貸 出
行 はpriCe・SetterandqUantity・takerと
び 貸 付 資 金 供 給 曲 線 は,短
表 わ す な ら ば,貸
も と で 水 平 な 貸 付 資 金 供 給 曲 線 と の 交 点 五 に対 応 す るL。 とな る。
要 求払 い預金 に対 す る需要 曲線 をDf.と
し,単 純化 のた め預 金経 費Cを
も と で 水 平 の 預 金 供 給 曲 線 と の 交 点Cに
量 と要 求 払 い 預 金 量 の 差,す
な わ ち 銀 行 の 資 金 不 足CBは,オ
に よ っ て 調 達 され る 。CDに
対 す る需 要 曲 線 をCDd
と きCD量
ば,総
はCD。
預 金 量 はB点
と な る。 し た が っ て,Cl)を
に 対 応 す るZ)。《
◎
視 す る こ と と レ よ う。 必 要 準 備 率kと
無視す るな らば,要 求
対 応 す るD。 とな る。 この と き貸 出
ー プ ン市 場 に お け るCDの
,供 給 曲線 をCDSで
含 め た 総 預 金 需 要 関 数 をDζ(CD)で
に 決 ま る。 単 純 化 の た め に,CDに
公 定 歩 合idを
所 与 とす れ ば,(21)式
全 体 と し てBR。
表 わす な ら
か んす る準 備 率 は 無
か ら代 表 的 銀 行 の 準
な わ ちid〈iRe
ェ デ ラ ル ・フ ァ ン ドと 中 央 銀 行 借 入 の 裁 定 関 係 を つ う じて,銀
の 借 入 準 備 を 保 有 す る で あ ろ う。 こ の よ うに,当
発行
表 わ す な ら ば,こCC?
備 需 要 が 決 ま る。 も し 公 定 歩 合 が フ ェ デ ラ ル ・フ ァ ン ド ・レー トよ り も低 い,す
で あ る と仮 定 す れ ば,フ
金供 給 曲線お よ
期 に お い て 「水 平 」 の形 状 を と る こ と に な る。 貸 出 需 要 曲線 をL6で
出 量 はr2の
払 い 預 金 量 はrBの
し て 行 動 す る の で,預
行組織 は
初 の 均 衡 状 態 に お い て,貸
出
(86)
『明大 商 学論 叢』 第71巻 第1号(1988年7月)
量 と総 預 金量 は等 し く,そ の とき貸 出利 子率 と預金 利 子率 との あ いだ に正常 な利 鞘(r2-・rB)が
成 立 し てい る。
企 業 家 の長期 期 待 の上 昇は,貸 出需 要 曲線 をLfヘ
シ フ トさせ る(D点)。
貸 幽量 の増 加 に と
もな って派生 す る要 求払 い 預金 量 が ふた た び銀 行 組織 に貸 し付 け られ る として も,貸 出量 と預 金
量 が 自動 的 に等 し くな る保 証 はな い。 要 求払 い預 金需 要 曲 線 はDぞ
とし よ う。銀 行 部 門はEFだ
へ のシ フ トに とど まる もの
け の 資金 不足 に 直面 す る ことに な る。 当初 この資 金不 足 を 吸 取 す
る バ ッフ ァー と して フェデ ラル ・フ ァ ソ ドが 利用 可能 であ る として も,資 金不 足 が 銀行 組織 全 体
に行 き渡 る場 合 には,イ ン ター バ ン ク市 場 の調 整 に は おの ず と限 界が あ る。 したが って,銀 行 組
織 が この資金 不足 を 追加 的 なCDの
発 行 に よ って調 達す るな らば,CDの
供 給 曲線 は 右 方 ヘ シ
{9)
フ トし,CDの
市 場 利 子 率 の 水 準 は 上 昇 す る で あ ろ う。 総 預 金 需 要 曲 線 はD、(eD}ヘ
預 金 量 の 増 加 は 準 備 需 要 曲 線 を 左 方 ヘ シ フ トさ せ る。 銀 行 は 要 求 払 い 預 金,フ
ド,Cl)お
シ フ トし,
ェ デ ラ ル ・フ ァ ソ
よ び 借 入 準 備 の 各 資 金 源 泉 か ら の 限 界 費 用 が 均 等 に な る よ うた 資 金 を 調 達 す る 以 上,
短 期 金 融 市 場 と準 備 市 場 の あ い だ の 裁 定 関 係 を つ う じ て,そ
れ ぞ れ の市場 利 子 率は 上 昇す るで あ
ろ う。 短 期 金 融 市 場 利 子 率 の 上 昇 に よ り,銀 行 は リテ イル の 預 金 利 子 率 と貸 出 利 子 率 を 設 定 し直
し,新
た に 設 定 さ れ た 利 子 率 の も と で 貸 出 需 要 を 充 足 し,預
金 を 吸 収 し よ う と 試 み る で あ ろ う。
そ れ で も貸 出 需 要 と預 金 需 要 は 均 等 化 さ れ な い 場 合 に は,銀
行 は長期 的に は正 常 な利 鞘 が回 復 さ
れ る ま で,貸
出 利 子 率 と預 金 利 子 率 を 調 節 す る で あ ろ う。 図2に
は,こ
う した 一 連 の 不 均 衡 調 整
プ ロセ ス を へ て 達 成 さ れ る 新 た な 均 衡 状 態 が 示 さ れ て い る。 図 示 され て い る よ うに,そ
初 の 正 常 な 利 鞘(r2-rB)==(rE--rb)が
要 求 払 い 預 金 量 はD,に,そ
準 備 市 場 に お い て は,こ
回 復 さ れ る 。 最 終 的 に,貸
し て 総 預 金 量 はH点
出 量 はG点
こでは 最
に 対 応 す るL、
に.
に 対 応 す るD、 《CD)に 増 加 し て い る。
、ま た,
う した 預 金 量 の 増 加 を 反 映 し て,借
入 準 備 の 水 準 もBR1へ
増 加 して い
る こ とが わ か る 。
そ れ ゆ え に,企
業 家 の 長 期 期 待 の 状 態 の 上 昇 か ら ス タ ー トし,銀
行 貸 出をへ て 内生的 な貨 幣 供
給 の 増 大 に 至 る プ ロセ ス の シ ー クェ ン シ ャル ・ナ ー ダー は
△A→ △Ld→ △G→ △L→ △ 支 出 → △py-→ △D→
△M→
△R
と な る 。 これ は マ ネ タ リス トの 主 張 とは 対 照 的 に,「 逆 の 因 果 関 係 」(reversecausality)が
る こ とを 意 味 す る(ム ー ア[19]pp.539-43・)。
だ の 経 験 的 に 確 立 さ れ た 相 関 は,△M→
す な わ ち,貨
△PYの
幣 量 と名 目所 得 お よび 物 価 と の あ い
一方 向の 因果 関係 の存 在 を反 映す る どい うよ り
ぽ む し ろ,rea1・bills,inflation・billsお よびspeculation・billsに
⑨
ハ ジ ミカ ラキス に よれぽ,1979年10月6日
成 立す
も と つ く銀 行 貸 出 需 要 の ア コモ デ
以 降,マ ネ タ リス ト的な金 融 政策運 営 方 式 の も とで許 容 さ
れ た利 子率 の大 幅 な上昇 のため,銀 行 は 保有 資産 か ら よ り高 い 収益 を享 受す る機 会 を えた の で,CD供
給 増 加に よる資 金調 達 を加 速 させ た。 図2に 示 され てい る よ うに,こ うしたCD増
大 とCDを
含 む広
義 の 貨幣的集 計 量 の増 加は,利 子 率 の上 昇を と もな うた め経 済 に対 して 「収 縮 的」 に作 用す るの であ る。
そ して,銀 行 の負債 管理 行 動 に よ って創 出 され る この の の 急速 な 増加 こそ,1981年 以 降最 近 ま で の
広 義Q貨 幣的 集 計量 が その 目標 値 を オー バー シ ュー トした主 な 原 因で あ った(ハ ジ ミ カ ラ キ ス[9]訳
書pp.214-5.)。 もし中央 銀 行 が こ うした 広義 の 貨幣 的集 計量 の 増 加 を 「拡張 的」 と誤 って解 釈 し,金
融 引締政 策 で対応 す るな らば,事 態 をい っそ う深 刻 にす るであ ろ う。
(87)銀
行 の負債 管理 と内生的 貨幣 供給87
一 シ ョン を 可 能 に す る 現 代 の 信 用 貨 幣 経 済 で は,△py→
△Mと
い う逆 の 因 果 関 係 を 基 本 的 に 反
映 す る とい う こ と に な る。 さ らに 貨 幣 量 と銀 行 準 備 の 関 係 に つ い て は,両
者 のあ いだ に依然 とし
て 安 定 的 な 関 係 が 観 察 され る か も しれ な い 。 し か し な が ら,観 察 さ れ る 貨 幣 乗 数 の 安 定 性 は ,伝
統 的 な 貨 幣 乗 数 ア プ ロー チ と は 異 な って,た
ん な る 「事 後 的 」 な 関 係 に す ぎ な い とい う こ とに な
るの で あ る。
こ の よ うに ・ ポ ス ト ・ケ イ ン ズ 派 の 逆 の 因 果 関 係 の 主 張 を 支 え る支 柱 の ひ とつ は,貨
クが 銀 行 貸 出 に よ っ てcredit・drivenanddemand・determinedさ
の で あ る。 た し か に,ポ
て 決 定 され,中
幣 ス トッ
れ る 「内生 的 貨 幣 供 給 理 論 」 な
ス ト ・ケ イ ン ズ 派 の 内 生 的 貨 幣 供 給 理 論 は,貨
幣供給 が市場 諸 力に よ っ
央 銀 行 が 貨 幣 供 給 を 厳 格 に コ ン トロー ル す る の は 困 難 で あ る こ とを 強 調 す る。 中
央 銀 行 が 「外 生 的 」 に 』 ン トロー ル し う る の は,短
は な い か ら で あ る 。 し か し こ の こ とは,中
期 金 融 市 場 の 利 子 率 で あ って,貨
幣 供給量 で
央 銀 行 が 貨 幣 的 管 理 に お い て つ ね に パ ッ シ ブ で あ り,
し ば し ぼ 無 力 で あ る と い う こ とを 意 味 す る も の で は な い 。 中 央 銀 行 は,最
終 的 な 貸 し手 と し て ホ
ー ル セ ー ル 市 場 の 資 金 の 「供 給 価 格 」 を 設 定 し,短 期 金 融 市 場 の 利 子 率 水 準 に影 響 を 及 ぼ す こ と
に よ っ て,ク
ル ー シ ャル な 役 割 を 演 じ る の で あ る。
1980年 以 降,イ
ン フ レ率 は 劇 的 に 低 下 し,西 側 工 業 国 に お い て は デ ィス ・イン フ レ傾 向 が 定 着
した か に み え る 。 そ れ に も か か わ らず,1980-85年
間 の 貨 幣 的 集 計 量 は1975-80年
間のそれ とほ
ぼ 同 率 で 増 加 し て き た 。 こ れ ら二 つ の 期 間 に み ら れ る 顕 著 な ち が い は,短
期利子 率 の水準 お よび
そ の 方 向 に あ る。 よ く知 ら れ て い る よ うに,ア
の新金 融 政策運 営方式
メ リカ に お け る1979年!e月
へ の 移 行 は 禁 止 的 に 高 い 短 期 利 子 率 を も た ら した が,こ
の 高 金 利 は 資 本 流 入 を 引 き起 こ し,為
レー トの 上 昇 を もた ら した 。 為 替 レ ー トの 上 昇 は 直 接 に 輸 入 財 価 格 を 低 下 させ,ア
替
メ リ カに お い
て輸 入 促 進 と輸 出 低 下 を 招 い た 。 こ う し て 高 金 利 は 国 内 物 価 と賃 金 の 上 昇 率 を低 下 させ,他
方で
国 際 的 債 務 問 題 と金 融 的 脆 弱 性 を い っ そ う深 刻 な も の に した 。 近 年 の デ ィス ・イン フ レ と幣 貨 的
集 計 量 の 高 率 で の 増 加 傾 向 は,伝
ろ うが,ポ
統 的 な 外 生 的 貨 幣 供 給 理 論 で は 矛 盾 な く説 明す る の が 困難 で あ
ス ト ・ケ イ ン ズ 派 の 内 生 的 貨 幣 供 給 理 論 で は 容 易 に説 明 が 可 能 で あ る。
変 動 相 場 制 へ 移 行 後,各
国 の 中 央 銀 行 が 望 ま し くな い 資 本 移 動 を と も なわ ず に 利 子 率 を 調 節 し
うる レ ン ジ は 拡 大 し た け れ ど も,調
節 可 能 な レ ン ジ の 上 限 と下 限 は,他
メリカ)に よ って註 定 され る海 外 利子 率 水準一
性の 「
供 給 価格 」 で あ る一,為
の 中 央 銀 行(と
りわ け ア
それ は外 国の 中央銀 行 に よって設 定 され る 流 動
替 レー ト,国 内経 済 の開放 度に 依存す る。 利子 率水準 と為 替 レ
ー トの 相互依 存 関 係 が高 まる ことに よ り,金 利 平価 定理 が説 くよ うに,各 国 利子率 間格 差は為 替
の直 ・先 プ レ ミア ムをつ うじて 国 際的 資本移 動 を容 易に 引 き起 こす で あろ う。 それ ゆ え,開 放信
用貨 幣経 済 に おい て,中 央 銀 行 は 国内 短期利 子 率 と為替 レー トを 同時 に設定 しなけ れば な らない
であ ろ う。 しか し,こ.う した 開放 信用 貨 幣経 済 にお け る内生 的貨 幣供 給 プロセス と金融 政策 にか
んす るい っそ う立 ち入 った考 察 は,今 後 の課 題 としなけれ ば な らない。
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